投资要点

    　　事件：公司公告2021年半年报，上半年实现营业收入12.56 亿元，同比增长35.73%；归母净利润2.15 亿元，同比增长63.86%；扣非后归母净利润2.01 亿元，同比增长 69.99%；经营性现金流净额1.40 亿元，同比减少-11.21%。

    　　业绩维持高增速，盈利能力持续加强。公司业绩符合预期，并且由于制剂和基因细胞治疗CDMO 处于发展前期，上半年合计亏损4598 万元，对利润产生负面影响，剔除后公司上半年净利润为2.61 亿元，同比增长78.65%。分季度看，公司Q2 实现营收7.13 亿元，同比增加33.34%，环比增加31.33%；净利润1.26 亿元，同比增加52.79%，环比增加43.58%。盈利能力方面，公司上半年毛利率提升4.38pct至42.98%，净利率提升2.91%至17.00%，保持优秀的盈利能力并持续加强。

    　　传统业务提供稳定业绩，制剂和基因细胞治疗CDMO 业务提供高弹性。1）原料药CMO 业务实现收入8.63 亿元，同比增长29%，原料药CRO 的导流和新增后期项目同时带动了业绩的增长，其中CRO 业务导流项目12 个，订单量约为4800 万美元。2）原料药CRO 业务实现营收3.59 亿元，同比增长58%；其中中国团队交付158 个项目，同比增加59 个，实现收入2.52 亿元，同比增长93%，保持高景气增长。J-STAR 团队实现收入1.07 亿元，同比增长10%，向国内导流项目28 个，与国内团队形成有效的协同效应。3) 制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 两大新业务于去年下半年启动，目前已经开始交付订单，分别实现收入353 万元和626 万元。

    　　客户粘性持续增加，活跃订单情况优秀。客户方面，由于公司优秀的订单交付能力，上半年前十大客户销售占比提升6pct 至63%，前十大产品占比提升4pct 至41%；公司接待客户商务访问、审计、驻场等来访211 次，其中质量审计33 次；公司国内团队服务客户144 家，J-STAR 团队服务客户69 家；大客户认可度和合作程度不断提升。订单交付方面，不计算J-STAR 的情况下，公司上半年服务项目270个，其中CDMO 业务256 个，制剂CDMO 业务7 个，基因细胞治疗CDMO 业务7 个。活跃项目达到482 个，其中原料药CDMO 业务456 个，制剂CDMO 业务12 个，基因细胞治疗CDMO 业务14 个。此外公司上半年服务项目中有1 个创新药成功上市，1 个递交NDA，2 个完成IND 申报。订单持续交付，活跃订单增加明显。

    　　研发投入大增，研发团队人才济济。人才梯队方面，公司全球团队已拥有3054 人，同比增加681 人。研发团队人数达到748 人，其中原料药CDMO 团队573 人，制剂CDMO 团队55 人，基因细胞治疗CDMO 团队120 人，研发能力持续加强。公司上半年研发费用达到1.34 亿元，同比增加105.67%，持续的研发投入和团队建设将不断增强公司三大业务技术平台的研发能力。

    　　投资建议：我们预测公司 2021 年至 2023 年归母净利润分别为4.59 亿元、6.29亿元、8.21 亿元，同比增长 41.5%、37.1%、30.5%；对应 PE 分别为115X、84X、64 X。基于公司传统业绩高确定性，制剂和基因细胞治疗CDMO 业务的高弹性和空间，给予公司“买入-B”评级。

    　　风险提示：订单交付延迟，订单获取不及预期，利润水平下降。