博腾股份发布2021 三季度报业绩预告。2021 前三季度预计公司营业收入20.09 亿元-20.83 亿元，同比增长35%-40%；预计归母净利润3.47-3.70亿元，同比增长45%-55%；预计扣非净利润3.41 亿元-3.62 亿元，同比增长55%-65%。剔除新业务亏损影响，归母净利润同比增长59%-69%，扣非净利润同比增长70%-80%。

    单独看Q3：预计营业收入7.60 亿元-7.88 亿元，同比增长35%-40%，归母净利润1.40 亿元-1.51 亿元，同比增长30%-40%，扣非净利润1.47 亿元-1.57 亿元，同比增长45%-55%。剔除新业务亏损影响，归母净利润同比增长42%-52%、扣非净利润同比增长57%-67%。

    公司2020 年Q3 收入和利润基数都较高，公司在2020 年高基数的基础上再超预期。考虑到汇率的波动对报表的影响，收入超预期。按中值计算，公司前三季度营业收入20.46 亿元，考虑到公司主要收入来自海外，且主要以美元等外币定价和结算，2021 年前三季度整体汇率水平在6.5，2020 年前三季度平均汇率水平在6.8 左右，由此影响的收入我们测算在8000 万规模，若还原回同等汇率计算，前三季度收入增速在40-45%。

    公司实现连续11 个季度高速增长，单季度润创新高，公司利润率继续提升，新业务持续投入。公司Q3 继续维持高速增长，按中值计算Q3 单季度收入增长37.5%，利润增长50%，高增速相当亮眼，环比来看收入利润绝对值再创新高。考虑到公司基因细胞治疗和制剂的亏损（公司公告单三季度亏损2500 万，前三季度亏损7100 万）以及激励费用（我们预计相较去年增加1000 万左右）和汇兑损失，实际内生利润加回后我们预计在4.3-4.5 亿之间，大幅超预期，且经营效率仍然在持续提升当中。

    公司投资逻辑再梳理。看三年，公司有望持续快速增长（我们预计收入复合增速30%+，随着产能释放和盈利能力提升，利润增长快于收入增长，利润复合增速40%+）。看五年维度，公司基因和细胞治疗CDMO 有望开花结果。基因细胞疗法市增速远远快于药品市场整体增速。当前基因细胞治疗可类比十年前的单抗生物药，但临床管线更多，壁垒更高！国内先发企业还均处于技术能力建设的过程中，所以博腾有一定的先发优势。后续如果进展顺利，则有望复制药明生物的辉煌。

    盈利预测与投资建议。基于公司业务持续超预期，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.90 亿元、6.87 亿元、9.32 亿元，增长分别为51.1%、40.1%、35.7%。EPS 分别为0.90 元、1.27 元、1.72 元，对应PE 分别为98x，70X，52x。我们认为公司未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%的收入高增长，基于经营效率的提升，利润增速有望快于收入。基于基因细胞治疗的前瞻性布局，可以给予估值溢价。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：商业化订单波动风险；大分子战略不及预期