报告导读

    　　博腾股份再次发布重大合同公告，将于2022 年交付辉瑞CDMO 订单6.81 亿美元。我们看好公司短期大订单加持下，盈利能力、固定资产周转率的进一步提升，长期大药企认可度、产品结构、能力、地位的加速发展。

    　　投资要点

    　　事件：新增辉瑞订单6.81 亿美元，2022 年交付2022 年2 月11 日，博腾股份公告收到辉瑞（爱尔兰分公司）新一批CDMO 订单，累计金额6.81 亿美元，预计于2022 年交付。根据目前公司产能及当前背景推测，我们认为公司的此次订单或与上次2.81 亿美金订单属同个客户、同个项目，且均为中间体阶段。

    　　兑现：新产能增量叠加固定资产周转率再提升公司2022 年较2021 年初新增产能主要为湖北宇阳580m3及2021 年6 月份投产的109 多功能车间170 m3，小分子新增产能约60%。结合2021 年公司交付部分相似订单时固定资产周转率的提升（由2020 年的1.59 至2021 年1.75；此固定资产总额包含部分几乎未贡献收入的新业务产能），我们认为在公司连续化生产的应用、管理能力的提升、109 等新车间高效运转的基础上，此订单单位产值较高、盈利能力较强。2022 年公司将通过结合新产能增量及固定资产周转率的再提升贡献超预期业绩。

    　　意义：大订单塑造了周期股还是能力跃迁？

    　　部分投资者认为基于大订单延续性的不确定，公司2021-2023 年业绩波动可能较大，结合固定资产的快速增长，公司大订单后可能出现收入、盈利能力及固定资产周转率断崖式下滑。结合行业特点及历史复盘，我们认为首先重磅商业化项目订单为公司带来了现金流为公司未来提供了更多可能性，可能帮助公司CGT 及制剂业务的加速发展，也可能为公司带来更多的新方向。其次，大公司的大订单是重要的历史机遇，将有效缩短与客户的磨合期，为未来的进一步加速提供重要的基础。我们及全球客户也在此次事件中看到了国内稳定的供应能力、技术能力、承接能力、交付能力，以及本土供应链对全球的重要意义。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑到公司订单的交付周期、2022-2023 年新增固定资产及固定资产周转率的提升，上调公司2021-2023 年EPS 由0.91、1.27 及1.72 元/股至0.98、2.24 及3.24 元/股，对应2022 年2 月11 日收盘价，2022 年PE 为27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。