事件：博腾股份发布2021 全年业绩快报。2021 年预计营业收入31.05 亿元，同比增长49.87%；预计归母净利润5.24 亿元，同比增长61.49%；预计扣非净利润5.02 亿元，同比增长74.42%。

    观点： 2021 年圆满收官，2022 年大订单带动业绩再上一个台阶！

    单独看Q4：预计营业收入10.75 亿元，同比增长84.2%，归母净利润1.63 亿元，同比增长91.1%，扣非净利润1.50 亿元，同比增长118.7%，Q4 收入利润增速亮眼。

    业绩高速增长持续超预期，2021 年圆满收官。收入接近预告上限，扣非利润与预告略有偏差主要是参股公司的亏损之前应该是放在非经常损益里，现在放在经常性里面未作加回。公司制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 两大新业务板块整体仍处于亏损阶段，合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约1.06 亿元（2020 年两块业务影响报表净利润4247 万元）。

    同时，公司战略布局的行业相关参股公司亦仍处于亏损阶段，合计减少合并报表净利润0.31亿元。剔除新业务亏损期参股公司影响，公司实现归属于上市公司股东的净利润6.61 亿元，同比增加80.11%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.39 亿元，同比增加92.81%。

    公司2020 年Q4 收入基数较高，2021 年在2020 年高基数的基础上再超预期。考虑到汇率的波动对报表的影响，收入更超预期。公司实现连续12 个季度高速增长，单季度收入再创新高，公司利润率继续提升，新业务持续投入。公司前三季度收入分别为5.4 亿、7.1 亿、7.7 亿，Q4 收入超过10 亿元，再创新高，非常亮眼，Q4 扣非利润增速115%以上增长也超出预期。

    加回子公司亏损后公司2021 年整体净利润率在20.5%，体现经营效率的进一步提升，其中我们预计有小分子大订单的部分确认。

    公司2021 年接到重大合同，2022 年又获得新一批采购订单。2 次订单合计接近9 亿美金。

    大大超出了2021 年全年的收入。我们根据辉瑞最新年报，推测订单为新冠小分子Paxlovid，辉瑞预计2022 年品种销售额将超过220 亿美金。公司不断通过技术和服务能力持续巩固与大客户已建立的稳定的商业合作伙伴关系，本次重大合同的签订就是公司能力的证明，体现服务粘性和业务的领先优势。此次订单将极大的拉动2022 年的业绩增长，助力公司上几个台阶。

    市场普遍认为博腾股份是CDMO 二线，但我们认为博腾经过两年持续且深入的CDMO 战略转型，公司的技术能力和技术储备、客户覆盖深度广度等均已逐步向一线靠拢，差距越来越小。

    重大合同的接连签订充分印证我们的判断。CDMO 行业是难得的政策避风港，同时受益于产业转移、政策利好及本土创新研发浪潮，目前是黄金增长期，公司借势逐步跻身国内第一梯队。

    盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.21 亿元、11.78 亿元、16.00亿元，增长分别为60.7%、125.9%、35.8%。EPS 分别为0.96 元、2.16 元、2.94 元，对应PE 分别为84x，37X，27x。当前估值增速性价比凸显，基于基因细胞治疗的前瞻性布局，我们认为可以给予公司估值溢价。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：商业化订单波动风险；大客户和核心产品占比增加的风险。