投资要点
业绩:高增长持续。会计变更致扣非略低
2022年2月28日博腾股份发布业绩快报,2021年实现收入31.05亿,YOY49.87%,归母净利润5.24亿, YOY62%,扣非归母净利润5.03亿,YOY74.42%其中 2021Q4收入10.75亿元,YOY 84.19%,归母净利润1.63亿元,YOY91.10%,扣非归母净利润1.50亿元,YoY 118.68%。
在2022年1月16日公司发布的业绩预告显示2021年扣非归母净利润5.19-5.48亿,快报值略低于预告值。我们推测可能由于审计带来的会计变更导致相关参股公司(海步医药、润生药业等)亏损的0.31亿元部分计入投资收益。小分子盈利能力已达一线水平扣除新业务亏损,公司2021年小分子净利润6.39亿,净利率20.84%,同比提升5pct。2021Q4净利率17.55%,同比提升3.24pct,已达同业较高水平。博腾股份在2021年持续证明了公司产品结构调整、技术优化改良、规模效应、管理能力的共振下 CDMO能力的不断提升。
制剂+CGT CDMO加速推进
2021年新业务亏损1.06亿,我们估算2021Q4亏损约3680万,新业务推进加速。考虑到2022年公司新产能的建设,我们预估2022年亏损规模或在收入加速确认的基础上维持。
看好大订单下新博腾
在公司陆续公告9亿美金大订单后,市场普遍担忧公司2022及2023年业绩的持续性,但我们认为订单持续性、产能兑现、周转率均可能超预期。公司28日同时公告向江西博腾增资建设包括609车间、610车间、等生产基地,预计2023年12月投入使用。我们认为,2022年公司有望抓住大订单带来的历史机遇,加大研发、管理、资本开支投入,加速建设新业务板块及小分子新平台。盈利预测及估值考虑到公司订单的交付周期、2022-2023年新增固定资产|及固定资产周转率的提升,我们预计公司2021-2023年EPS为 0.97、2.25及3.26元/股,对应2022年2月28日收盘价,2022年PE为36倍,维持“买入”评级。
风险提示
新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性;新业务的盈利周期的波动性;创新药投融资景气度下滑。