博腾股份：端到端综合制药服务平台

    公司成立于2005 年，主要为创新药企业提供医药定制研发生产服务（CDMO），致力于打造“端到端”的商业模式，满足客户一站式服务需求。战略转型，逆境中的涅槃。2016-2017 年，公司“大客户+”战略遭遇瓶颈，客户集中度较高使公司业绩出现短期波动。针对这一问题公司快速提出“3+5+N”战略优化客户结构。经过2017-2021 年四年深度战略转型升级，公司已形成CRO+CDMO 一体化服务平台，客户结构、业务广度和纵深均得到了有效优化。注重人才，激励明确。CDMO 行业是知识密集型、技术密集型、人才密集型的高壁垒行业，公司的长期稳定发展离不开人才团队。自2019 年起，公司已三次向中高层管理人员及核心业务技术骨干推出股权激励计划，持续贯彻公司“以人才为本”的发展战略。

    深耕小分子CDMO，迎来黄金发展期

    公司已建立涵盖“原料药CDMO”、“制剂CDMO”、“基因细胞治疗CDMO”三大业务板块，能够为客户提供从临床前开发到临床试验再到上市等药物开发全生命周期的定制研发和生产服务。基于稳定的质量体系，一站式业务布局，我们认为公司正迎来黄金发展期。

    质量体系稳定完善，降本增效优化产能：公司多次通过海外规范市场认证，质量体系完备。基于对质量体系的认可，博腾与战略客户在重磅品种上有深度合作。公司持续加大研发技术平台建设，构筑技术护城河。强化产能建设，为CDMO 业务快速发展提供良好支撑。

    横向拓展CRO 业务，完善一站式布局：博腾通过收购J-Star 实现CRO 业务拓展，顺势重点布局北美小型生物医药客户（Biotech）业务，客户数量和项目数均有大幅增长。2018 年以来，CRO 与CDMO 业务协同持续加深。2021 年上半年，CRO 业务为CDMO 业务导流项目12个，带来4800 万美元增量，J-STAR 向国内导流项目28 个。

    布局细胞基因治疗，开启第二增长曲线

    细胞基因治疗（CGT）正经历快速发展，根据Coherent Market Insights 的估测，全球CGT 市场将从2017 年的60 亿美元增长至2026 年的350 亿美元，年均复合增长率达22%。基于CGT业务的高景气和增长潜力，公司于2018 年快速布局CGT CDMO 业务，有望通过新业务开启第二增长曲线。2020 年，公司CGT 业务已完成GMP 车间交付并实现订单“破局”，共签订5个客户订单（订单金额约5,600 万元）。公司目前重点布局质粒、病毒和细胞治疗等产品的产能，同时持续推进AAV 团队、昆虫细胞AAV 工艺平台、50L 工艺放大等能力建设工作。

    盈利预测与投资建议

    看好公司长期发展，预计2021-2023 年，公司实现归母净利润5.24、12.30、15.28 亿元，分别同比增长62%、135%、24%，当前股价对应PE 分别为88、37、30 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、公司研发进度不及预期；

    2、公司产能建设情况不及预期。