报告导读

    公司发布公告拟以2.66 亿元收购睿智化学旗下凯惠药业100%股权，对应2020 年标的收入PS 约1.71 倍，用于补充公司小分子业务的发展需求，预计2023 年投产。我们认为，2022 年公司有望抓住大订单带来的历史机遇，进入资本开支加速的新阶段，在研发、管理、新产能落地、新业务角度加速布局。

    投资要点

    事件：收购小分子产能，对应2020 年PS 1.712022 年3 月9 日，博腾股份发布公告拟以2.66 亿元收购睿智化学旗下凯惠药业100%股权，对应2020 年标的收入PS 约1.71 倍，用于补充公司小分子业务的发展需求。

    标的情况：老牌CRO，具有较好的客户基础和交付经验凯惠药业成立于2009 年，占地面积64479.5m2，具有临床早期及百公斤级GMP中间体、原料药及制剂生产能力，是国内较早从事小分子药物研发及生产服务的企业之一，拥有良好的客户基础和项目交付经验。

    短期影响：短期改造或亏损，预计2023 年投产凯惠药业于2021 年3 月被判污染环境罪停工至今，公司目前处于亏损状态，此次收购博腾股份预计将对其升级改造，在企业运营、人员安排、公司制度等多个方面对凯惠药业进行优化整合，我们预计可能需要3-6 个月，或于2023 年投产。

    长期影响：与上海实验室联动，小分子产能加速布局我们始终提示投资者关注公司的产能变化，凯惠药业的收购是2022 年公司首个小分子产能的增加，对于公司的长期发展有重要的战略意义。

    （1）产能的功能划分更加明确，承接更多CRO 项目，有助于提升公司项目从研发到生产的切换效率，提升长寿厂区等原有产能周转率；（2）与正在扩建的上海研发中心形成联动，承接小分子新项目，补充原料药及制剂能力；

    （3）承接补充标的公司原有的国内客户项目，加强国内布局；我们认为，2022 年大订单的意义不仅是增加了公司的体量，增强了大客户的合作关系，我们更建议投资者关注大订单下新博腾的新产能落地及借助较充裕现金流的全产业链加速布局。

    盈利预测及估值

    暂不考虑收购影响，我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.97、2.25 及3.26 元/股，对应2022 年3 月9 日收盘价，2022 年PE 为36 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。