事件概述

    公司拟以2.66 亿元收购睿智化学旗下凯惠药业的100%股权，交易完成后凯惠药业将成为公司全资子公司。凯惠药业2021年前11 个月实现营业收入1.31 亿元，净利润-0.84 亿元。

    分析判断

    拟以2.66 亿元收购凯惠药业，强化公司CRO 业务能力布局

    此次公司拟以2.66 亿元收购凯惠药业100%股权，对应2021 年PS 为1.5~2 倍，具有一定程度的性价比。凯惠药业成立于2008年，位于上海奉贤，核心业务为满足临床前和临床阶段的工艺研发和生产需求，目前因生产设施改造，处于停工停产中。此次收购，战略意义上将弥补公司在上海地区中试车间的缺失，也与即将投入使用的上海研发中心（当前上海地区的研发中心也是博腾最大的研发中心）形成配套，实现前端CRO 业务的连贯性。除此之外，公司并购凯惠药业也将进一步完善公司研发团队布局和客户广度的开拓，为后续业绩增长增添潜力。

    经营拐点进一步确立，核心竞争力持续提升

    CDMO 行业作为科技属性（工程师集群和低成本优势）+重资产属性并重的高景气度赛道，公司作为小分子CDMO 行业的核心参与者，经过2017 年和2018 年连续两年战略调整与转型，公司从2019 年开始已经迎来经营拐点，2019 年至2021 年连续3 年经营业绩的亮眼表现，均进一步印证了公司基本面的变化。

    公司自2017 年战略转型以来，研发投入力度空前加大，搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台，BD 数量也持续增加，基本面及业务能力快速提升和夯实，CRO 业务保持持续高速增长，业务结构更加优化和均衡。未来，随着公司产能利用率提升、CRO 人员项目管理能力提升，公司毛利率和净利率都将持续提升，利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看，公司布局的生物药CMO 和制剂CMO 将为公司打开更广阔的空间，现有化学药CDMO 业务赛道好、成长速度快，有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。

    投资建议

    暂不考虑此次拟并购凯惠药业影响，维持22-23 年业绩预期，即22-23 年营收为68.78/77.06 亿元， EPS 为2.25/2.56 元， 对应2022 年03 月09 日80.71 元/股收盘价，PE 分别为35.94/31.51 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升。