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    公司发布2021 年年报及2022 年一季度预增公告。2021 年公司全年实现营业收入31.05 亿，同比增长49.87%；实现归母净利润5.24 亿，同比增长61.49%；实现扣非归母净利润5.03 亿，同比增长74.42%；公司全年经营现金流净额为4.80 亿元，同比减少4.80%。公司预计2022 年Q1 营业收入为13.57-14.66 亿元（中值13.61 亿元），同比增长150-170%；归母净利润3.26-3.44 亿元（中值3.35 亿元），同比增长270-290%；扣非归母净利润2.24-3.39 亿元（中值3.31 亿元），同比增长330-350%。

    点评：

    大订单驱动效应初显，2021Q4、 2022Q1 业绩加速上涨。据计算2021年Q4 实现营业收入10.8 亿元，同比+84.2%；归母净利润1.6 亿元，同比+91.1%。我们认为业绩上涨与辉瑞大订单有关，预计随着订单消化，公司2022 年业绩将持续呈上涨趋势。

    净利率上升，规模效应降低费用率。公司2021 年综合毛利率为41.4%，归母净利率为16.9%（同比+1.24 个pp），扣非归母净利率为16.2%（同比+2.29 个pp）。2021 年期间费用率20.89%（同比-3.47 个pp），其中管理费用率为9.33%（同比-1.62 个PP）、研发费用率为8.50%（同比+0.88 个pp）、销售费用率3.12%（同比-0.58 个pp）、财务费用率-0.06%（同比-2.14 个pp)，规模效应大幅降低公司期间费用率，覆盖人员薪酬、股权激励、原材料等费用增长。

    拐点将至：原料药CDMO 顺利转型，制剂及CGT CDMO 进入新阶段。原料药CDMO 业务在2021 年实现营收30.69 亿元，同比增长51%，其中API 实现收入2.9 亿元，同比增长55%，转型升级效果显著；引入新客户76 家；共有410 个项目（不含J-Star），其中209 个临床前及I 其、65 个II 期、44 个III 期、10 个IND 阶段、87 个NDA 阶段，共有20 个导流项目，管线导流效应初显。制剂CDMO 实现营收2016 万元；引入新客户23 家、新项目31 个，新签订单7113 万元；端到端链条渐次打通，实现DS-DP 协同项目13 个。CGT CDMO 实现营收1387 万元，同比增长897%；引入新客户15 家、新项目27 个、新签订单1.3 亿元，覆盖病毒、质粒、细胞、活菌等多个产品。

    聚焦研发、提升产能，持续增强综合实力，打造多领域综合型CDMO平台。目前公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有8 个研发中心，拥有研发技术人员1201 人，业务覆盖原料药、制剂、CGTCDMO 等三大板块，积极打通各板块全流程服务。在产能上，公司目前拥有产能2019m3，同比增长约65%，2022 年，宇阳产能还将逐步释放，补充原料CDMO 产 能；公司预计2022 年将加大资本开支至17 亿元，分别投入三大板块及J-star 产能建设，满足快速增长的市场需求。

    盈利预测：基于公司大额订单及产能逐步投放，我们上调对公司的盈利预期，预计2022-2024 年公司营业收入为77.43、80.34 和106.70 亿元，同比增长149.4%、3.8%、32.8%；归母净利润分别为16.47、15.21 和20.05 亿元，同比增长214.3%、-7.7%、31.9%，对应2022-2024 年PE 分别为31/34/25 倍。

    风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。