博腾股份发布2021 年度报告及2022 年一季度业绩预告。2021 年公司实现营业收入31.05 亿元，同比增长48.9%；归母净利润5.24 亿元，同比增长61.5%；扣非净利润5.03 亿元，同比增长74.4%，实现EPS 为0.97 元。

    单独看Q4：公司实现营业收入10.75 亿元，同比增长84.2%；归母净利润1.63 亿元，同比增长91.9%；扣非净利润1.50 亿元，同比增长118.7%；实现EPS 0.30 元。2022Q1 公司预计实现营业收入同比增长150%-170%；归母净利润同比增长270%-290%；扣非净利润同比增长330%-350%。

    观点：连续12 个季度快速增长，公司业务发展持续超预期公司2021 年收入利润快速增长，剔除新业务亏损后公司盈利能力持续提升。公司毛利率和净利率分别为41.36%和15.32%，与去年基本持平，归母净利润5.24 亿元，同比增长61.49%。利润端汇兑对于公司有正面影响，考虑到新业务的亏损，剔除新业务影响后实际内生增长约80%。

    分板块来看，CRO 业务回暖明显为后续商业化提供动力。公司2021 年 CMO收入20.39 亿元，较上年同期（14.49 亿元）增长41%。CRO 收入9.73 亿元（J-STAR 团队实现2.3 亿元，中国团队实现7.43 亿元），较上年同期（5.65亿元）增长72%，公司整体业务结构与上年相似，后续增长动力较足。

    从客户结构来看，通过持续提升客户覆盖深度和广度，不断拓展客户管线。

    公司持续加大市场推广和商务拓展，引入新客户113 家，客户总数265 家，国内团队服务客户181 家，J-STAR 团队服务客户84 家，客户结构均衡。

    从订单项目情况看，加强项目管线建设，各条业务线导流协同效应显现。公司服务的20 个项目成功进入下一开发阶段，服务的2 个创新药（4 个项目）在报告期内获得上市许可。公司正式开启“原料药（DS）+制剂（DP）”

    协同服务，DS 与DP 报告期内协同项目13 个，进一步打通端到端服务链条。

    9 亿美元大订单再证公司实力，助公司业绩再上新台阶。公司收到辉瑞旗下PfizerIrelandPharmaceuticals 采购订单合计9 亿美元，本次合作是公司能力的证明，体现服务粘性和业务的领先优势。

    基因细胞治疗CDMO 业务初露头角，将在中长期释放弹性。公司2021 年基因细胞治疗CDMO 业务实现营业收入1387 万元，较去年同期增长897%。

    该业务仍处于能力建设期，目前正在全力推进质粒、细胞治疗、基因治疗、溶瘤病毒、核酸治疗及活菌疗法等平台建设，为中长期释放创收弹性做准备。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为12.86 亿元、16.17 亿元、19.57 亿元，增长分别为145.4%、25.8%、21.1%。EPS 分别为2.36 元、2.97 元、3.60 元，对应PE 分别为40x，32x，26x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：商业化订单尤其是大订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。