事项：

    （1）公司发布2021 年年报，实现收入31.05 亿元（+49.87%），扣非后归属净利润5.03 亿元（+74.42%），与此前发布的快报保持一致。分红预案：每10股派发现金1.93 元（含税）。

    （2）公司发布2022Q1 预告，实现收入13.57-14.66 亿元（+150%-170%），扣非后归属净利润3.24-3.39 亿元（+330%-350%）。表现理想。

    平安观点：

    2021 全年表现优异，效率提升+结构升级+规模效应提升盈利能力公司2021 年收入逐季提升，2021Q4 实现收入10.75 亿元（+84.20%），实现扣非归属净利润1.50 亿元（+118.67%）。全年临床后期及商业化业务实现收入20.39 亿元（+40.69%），临床早期业务实现收入9.73 亿元（+72.35%），早期业务增长更快预示着公司的“产品漏斗”进一步扩张，为中长期增长打下基础。

    毛利率方面，公司临床后期及商业化业务毛利率为42.02%（+1.27pp），临床早期业务毛利率48.07%（+3.74pp）。效率提升+高附加值项目占比增加推动毛利率持续提升。公司2021Q4 综合毛利率36.93%，环比有所下降，主要系由于CGT 业务的桑田岛研发生产中心部分转固及相关毛利率较低项目结算，该影响将随桑田岛基地利用率提升而消退。整体规模效应下，公司除研发费用率（8.50%，+0.88pp）外其他期间费用率均有下降。综合上述因素，公司盈利能力进一步增强。报告期内公司CGT、制剂两大新兴业务仍在投入期，合计减少并表净利润1.06 亿元。

    各版块均实现快速发展，协同效应显现

    公司核心业务小分子CDMO 实现收入30.69 亿元（+51%），其中J-STAR2.3 亿元（+8%），API 业务2.9 亿元（+55%），实现收入项目数369 个（+10 个）；CGT CDMO 实现收入1387 万元，全年引入新项目27个，新签订单1.3 亿元；制剂CDMO 实现收入2016 万元，全年引入新项目31 个，新签订单7113 万元。

    一体化发展为公司业务带来协同效应。2021 年J-STAR 为国内团队引流60 个项目（主要来自北美biotech），并实现原料药+制剂协同服务项目13 个。博腾初步显现综合CXO 优势。

    加大建设投入，保障高增长持续性

    公司自2021 年起进入加速建设期。落地及新建产能持续增加。

    2021 年间，109 车间投产+宇阳收购，2021 年末公司小分子产能约2019 立方（+65%）；年末博腾生物桑田岛基地部分实验室启用追加AAV工艺能力；上海研发中心及重庆水土研发中心分别于2021 年1 月、8 月启用，支持小分子和制剂业务。

    展望2022 年，宇阳改建后产能进一步扩大；桑田岛基地剩余面积将于2022 年底前陆续启用；重庆制剂基地1 期将于2022Q4投产；上海闵行研发中心预期于2022Q4 建成，凯惠药业也有望在年内完成改建投入使用。相对应的，公司2022 年CAPEX预期将达到17 亿元（2021 年估计是6 亿元左右，不包括并购），未来2 年中公司将获得大量产能以支持持续发展。

    Q1 业绩亮眼，大订单推动公司再上层楼

    公司2022Q1 实现收入13.57-14.66 亿元，预计此前签署的大订单贡献了8-9 亿元收入。大订单能减少项目切换导致的反应釜利用率下降，且对费用提升有限，带动公司利润率进一步上升。另一方面，该大订单带来的收益绝非局限于当期利润本身。

    作为该项目的重要供应商之一，公司的行业口碑、产能扩建速度均获得了突进式的提升，进一步拉大了行业梯队间的差距。

    维持“推荐”评级。我们持续看好CXO 行业及公司的持续增长能力，在大订单承接与加速扩产后，公司行业地位进一步得到强化。基于公司最新产能投资及落地节奏，调整并新增2022-2024 年EPS 预测为2.62、2.97、3.73 元（原预测2022-2023年为2.24、2.58 元），维持“推荐”评级。

    风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响CMO 行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。