事件

    　　公司发布2021 年业绩报告及2022 年一季报预告2021 年，公司实现营业收入31.05 亿元，同比增长49.87%，归母净利润5.24 亿元，同比增长61.49%；扣非归母净利润为5.03亿元，同比增长74.42%；基本每股收益为0.97 元。

    　　2022 年第一季度，预计实现营业收入13.57 亿元至14.66 亿元，同比增长150%-170%；归母净利润3.26 亿元至3.44 亿元，同比增长270%-290%；预计扣非净利润3.24 亿元至3.39 亿元，同比增长330%-350%；业绩增速超预期。

    　　简评

    　　大订单+项目数增加+产能扩张，小分子CDMO 高速增长持续获得大订单：2021 年11 月，公司收到2.17 亿美元大订单，预计部分在2021Q4 执行，大部分在2022 年执行；2022 年2月，公司新增6.81 亿美元订单，预计全部在2022 年执行，两个订单合计达到57 亿元，大订单推动公司2022 年业绩加速增长。

    　　加强项目管线建设：2021 年，公司服务小分子CDMO 项目369 个（不含J-ATAR），其中临床前至临床一期、临床二期、临床三期、上市申请及已上市项目数分别为175 个、63 个、42 个、89 个。其中J-STAR 为国内团队引流60 个项目，主要为北美Biotech 客户的早期项目，为公司管线良性发展提供助力。

    　　产能释放支撑业绩持续靓丽：2021 年，109 车间正式投产，新增产能186.8 立方米；同时收购宇阳药业70%股权，新增产能约580 m3，合计产能扩大至2000 m3。2022 年，公司投资2.6 亿元扩建长寿生产基地301 车间，预计新增产能142.6 m3；投资4.3亿元扩建宜春基地，预计新增产能300m3；以2.66 亿元收购凯惠药业100%股权，预计新增CDMO 产能72 m3。公司通过自建和并购保持产能合理扩张，支持业绩持续高增长。

    　　CGT 与制剂CDMO，打造长期增长曲线

    　　2021 年，公司制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 两大新业务板块持续“建能力、树口碑、拓市场”，整体仍处于亏损阶段，合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约1 亿元。

    　　CGT CDMO：2021 年，博腾生物收入达到1387 万元，同比增长897%；员工数达到294 人，服务客户17家，其中新客户15 家，引入新项目27 个，新签订单约1.3 亿元。业务主要涉及AAV 病毒包装、CAR-T 细胞IND生产、CAR-NK 项目毒理批及注册批生产、质粒工艺开发、工程批及GMP 生产、TIL 细胞IND 申报、活菌项目等不同类型的服务。目前CGT CDMO 行业高景气度，公司承接订单顺利，桑田岛四楼投入使用，公司将不断拓展自身在CGT 赛道的服务能力，在新赛道取得良性发展。

    　　制剂CDMO：至2021 年，制剂CDMO 收入达到2016 万元，员工数达到156 人，服务客户达到24 家，其中新客户23 家。 2021 年5 月，公司位于重庆两江新区的制剂生产基地一期工程启动建设，并于11 月完成主体工程封顶，预计2022 年第四季度建成投产。公司坚定打造“原料药+制剂”端到端CDMO 服务。我们看好制剂CDMO 与原料药CDMO 的高度协同，制剂能力提升将为公司长期发展打开更大市场。

    　　投资建议

    　　公司坚定打造卓越的端到端CDMO 服务平台，持续加大研发投入和技术平台拓展，预计通过提升运营效率，产能利用率将进一步提高，新建产能逐步落地，将推动公司业绩持续增长；细胞基因治疗CDMO 能力持续提升，订单迅速拓展；制剂CDMO 能力建设稳步推进，与原料药CDMO 高度协同，新业务2021 年开始贡献收入，有望成为公司长期发展的新动力。基于此次大订单，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为74.71 亿元、78.09亿元、86.48 亿元，分别同比增长140.6%、4.5%、10.7%，归母净利润分别为14.04 亿元、15.36 亿元、17.09 亿元，同比增长168.0%、9.4%、11.3%，对应PE 分别为36 倍、33 倍、30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　创新药研发外包需求降低；公司新增产能建设进度不及预期；大订单持续性不及预期；汇率波动对业绩影响；基因细胞治疗CDMO 业务和制剂CDMO 业务等新业务存在一定不确定性。