事项：

    　　3 月25 日，公司发布2021 年报和2022 年一季报业绩预告。2021 年，公司实现营业收入31.05 亿元，同比增长49.87%，实现归母净利润5.24 亿元，同比增长61.49%，实现扣非净利润5.03 亿元，同比增长74.42%。2022 年一季度，公司预计实现收入13.57-14.66 亿元，同比增长150%-170%，预计实现归母净利润3.26-3.44 亿元，同比增长270%-290%，预计实现扣非净利润3.24 亿元-3.39亿元，同比增长300%-350%，业绩略超此前预期。

    　　评论：

    　　常规业务表现亮眼，仍有望保持持续较快的增长状态。分业务板块来看，2021年公司小分子CDMO 实现收入30.69 亿元，同比增长50%。2021 年一季度，在新冠订单占用较大产能的情况下，我们预计公司常规业务依然保持了较好的增长状态。展望未来，随着符合客户数量的持续提升和与客户合作深度的持续深化，我们预计公司非新冠小分子CDMO 业务仍有望保持长周期的持续较快增长。

    　　新冠药物供应带来大幅业绩弹性，订单的可持续或将超出预期。根据之前的公告，目前公司共获得来自辉瑞的采购订单金额合计8.98 亿美元，预计将于2022 年完成交付。考虑到公司与辉瑞签订供货合作的时间以及春节因素的影响，我们预计该订单的大头有望在今年的后三个季度完成交付，带动公司业绩在一季度的基础上进一步加速。展望未来，虽然目前辉瑞并未和公司签订2023年的采购订单，不过考虑到疫情周期性反复的特征，我们预计2023 年及此后公司也有望拿到较大体量的新冠相关订单。

    　　细胞基因治疗及制剂CDMO 业务实现突破，打开公司更大成长空间。2021年，公司细胞基因治疗业务实现收入1387 万元，同比增长897%。公司引入新项目27 个，新签订单约1.3 亿元。制剂CDMO 业务实现收入2016 万元，引入新项目31 个，新签订单7,113 万元。其中原料药+制剂协同项目已经达到13个，进一步延伸了端到端的服务布局。

    　　盈利预测、估值及投资评级。根据公司年报披露的相关信息，我们调整2022-2024 年公司归母净利润预测值至为12.97、14.92、18.68 亿元（此前预测22-23 年归母净利润为11.64 和12.57 亿元），同比增长147.6%、15.1%和25.2%，EPS 为2.38/2.74/3.43 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为42/36/29 倍。

    　　参考可比公司估值，考虑到公司明确较快的增长前景，以及我国CXO 行业的高景气度，给予2022 年50 倍PE，调整目标价至119.1 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、CDMO 订单执行进度不达预期；2、原材料上游涨价风险；3、新冠订单2023 年大幅下滑风险