事件：公司发布2021年年报，全年实现营收31.05亿元（+49.87 % YOY），实现归母净利润5.24亿元（+61.49% YOY），实现扣归母非净利润5.03亿元（+74.42%YOY）。同时，公司发布2022年第一季度业绩预告，预计实现营收13.57~14.66亿元（+150%~+170% YOY），实现归母净利润3.26~3.44亿元（+270%~+290%YOY）,实现扣归母非净利润3.24~3.39亿元（+330%~+350% YOY）。

    　　21 年各业务持续向好，22Q1 盈利超出我们的预期。2021 年，公司原料药CDMO实现营收30.69 亿元（+51% YOY），其中，API 产品收入2.9 亿元（+55% YOY），产品持续结构升级；J-STAR 实现营收2.3 亿元（+8% YOY），并为国内团队引流60 个项目。2021 年，公司制剂CDMO 实现营收2,016 万元，同时，原料药（DS）与制剂（DP）协同项目13 个；基因细胞治疗CDMO 实现营收1,387 万元，同比增加897%。2022Q1，公司利润端增速明显高于收入端增速，我们推测主要是大订单毛利率较高，以及全年中一季度费用率较低。

    　　新产能逐步释放，保障小分子CDMO 业务持续向好。技术平台方面，在持续夯实结晶、生物催化、流体化学等代表性技术平台之外，公司拟收购凯惠药业100%股权，扩大小分子CRO 能力。产能方面，截至2021 年底，公司拥有“重庆长寿-江西东邦-湖北宇阳”3 个原料药CDMO 生产基地，合计产能约2,019 立方米。

    　　截至目前，公司正按计划对宇阳药业的车间进行逐步改造，长寿301 车间和江西博腾二期工程也在正常推进中，新产能释放带来的业绩弹性值得期待。

    　　基因细胞治疗CDMO订单拓展加速，打开公司中长期天花板。2021年，公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO合计亏损约1.06亿元。1）基因细胞治疗CDMO业务：2021年引入新项目27个，新签订单约1.3亿元；我们预计随着订单拓展加速、订单执行以及收入逐步确认，2022年起利润亏损有望逐步收窄。2）制剂CDMO业务：2021年引入新项目31个，新签订单7,113万元；我们预计随着2022Q4制剂车间投产，2023年起公司制剂CDMO收入贡献有望逐步提高。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到约9 亿美元大订单的逐步交付，制剂CDMO 和细胞基因治疗CDMO 的亏损逐步收窄，我们上调公司22-23 年归母净利润为14.19/16.34 亿元（较原预测分别上调66.3%/53.6%），新增预测24 年归母净利润为17.60 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为2.61/3.00/3.23 元，现价对应PE 分别为38/33/31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大订单收入不及预期；早期CRO 项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO 订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。