事件概述

    公司发布2021 年年度报告：2021 年，公司实现收入31.05 亿元，同比增长49.87%，归母净利润5.24 亿元，同比增长61.49%，扣非归母净利润5.03 亿元，同比增长74.42%。

    2022 年Q1 业绩预告：预计实现收入13.57-14.66 亿元，同比增长150%-170%，归母净利润3.26-3.44 亿元，同比增长270%-290%，扣非归母净利润3.24-3.39 亿元，同比增长330%-350%。

    原料药CDMO：中国团队CRO 超高速增长，API 产品升级战略逐步落地

    2021 年，原料药CDMO 实现收入30.69 亿，同比增长51%。其中，CRO业务，实现收入9.73 亿元，同比增长31%，中国团队实现收入7.43 亿元（+112%），J-STAR 实现收入2.3 亿元（+8%），J-STAR 也为中国团队带来60 个项目的引流，协同作用显著。CDMO 业务，实现收入20.4 亿元同比增长66%，其中，API 实现收入2.9 亿元（+55%），原料药CDMO业务的管线导流效应逐步显现，20 个项目成功进入下一开发阶段，2 个创新药获得上市许可。2021 年公司拥有生产产能约2019立方米（+65%），高度匹配客户订单需求。

    基因细胞治疗CDMO：订单+团队+产能均快速增长，核心竞争力大幅提升

    2021 年，细胞基因治疗CDMO 实现收入1400 万元，同比增长897%。公司引入新项目27 个，新签订单约1.3 亿元，主要涉及AAV 病毒包装、CAR-T细胞IND 生产、CAR-NK 项目毒理批及注册批生产、质粒工艺开发、工程批及GMP 生产、TIL 细胞IND 申报、活菌项目等不同类型的服务，同时，员工数达到294 人，同比增长216%，苏州四楼实验室完成投入使用，进一步加强公司在基因治疗工艺开发、分析检测等能力。

    制剂CDMO：实现“从0 到1”的突破，新产能2022 年底落地2021 年，制剂CDMO 实现收入2016 万元。制剂CDMO 业务引入新项目31 个，新签订单7113 万元，预计2022 年4 季度制剂生产基地一期投产，届时制剂CDMO 能力圈将进一步扩大，推动“DS+DP”端到端CDMO 服务平台布局的进一步落地。

    经营效率提升和项目结构升级，利润端实现超优表现利润端的超优表现得益于：1）剔除制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO 以及参股公司的亏损，实际经营利润有更优表现，实现归母净利润6.61 亿元，同比增长80%。2）精益运营，效率大幅提升。 2021 年产能利用率达到72%（+2pct），生产量提高25%。3）细分业务毛利率提升：CRO 板块毛利率为48.07%（+3.74pct），CDMO 板块毛利率为42.02%（+1.27pct）。

    得益于大订单交付，2022 年Q1 业绩实现超预期表现2022 年Q1 业绩超高速增长，我们认为主要得益于大订单的交付带来的超预期收入兑现，我们预计大订单收入占比过半，同时常规项目仍维持同期水平，由于大订单的高附加值也带动净利润率的大幅提升，Q1 约24%，2021 年为15%，因此，展望全年，我们认为，收入和利润会有优异表现。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别是14.2 亿元、15.8 亿元及20.5 亿元，对应当前股价PE 分别为37、34 及26 倍。

    风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。