公告：2021 年公司实现营收31.05 亿元，同比增长49.87%；归母净利润5.24亿元，同比增长61.49%；扣非归母净利润5.03 亿元，同比增长74.42%。

    预计22Q1 公司实现营收13.57-14.66 亿元，同比增长150-170%；归母净利润3.26-3.44 亿元，同比增长270-290%；扣非归母净利润3.24-3.39 亿元，同比增长330-350%。

    21Q4 实现12 个季度持续高增长，小分子CDMO 全年增长强劲。基于20Q4收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速高达24.26%、71.40%、81.53%的基础之上，公司21Q4 仍实现收入10.75 亿元，同比增长84.20%；归母净利润1.63 亿元，同比增长91.09%；扣非归母净利润1.50 亿元，同比增长118.67%。扣除制剂及GCT CDMO 业务合计亏损的1.06 亿元及参股公司0.31 亿元的报表净利润影响，2021 年公司小分子CDMO实现归母6.61 亿元，同比增长约80%。

    业务结构持续优化，新业务发展潜力巨大。截至21 年年底，公司产能合计2019 立方米，同比增长65%，产能利用率也从70%提升至72%。我们认为收入及利润增速远超生产量25%的提升速度，这主要得益于：1）规模效应的体现；2）产品结构的持续优化，其中API 产品实现收入2.9 亿元，同比增长55%。同时，GCT 和制剂CDMO 分别实现0.14 亿元和0.2 亿元收入，新签订单分别为1.3 亿元、0.7 亿元。

    投资建议：我们认为公司作为国内领先的CDMO 企业，伴随着其产能和业务承接力的进一步提升，业绩仍然具有较大的上升空间。我们预计公司2022-24年EPS 分别为2.50、2.87、3.76 元。考虑到目前全球创新药研发投入稳步增长以及全球CDMO 行业仍处于高度景气，参考可比公司估值，我们给予公司2022 年45-50 倍PE，对应合理价值区间为112.50-125.00 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：客户创新药销售不及预期；部分订单无法全部履行的风险；汇率波动风险。