核心观点：

    　　收入规模创历史新高，客户群体持续扩大。2021 年内公司实现营业总收入31.05 亿元，同比增长49.87%。报告期内实现归属于上市公司股东的净利润5.24 亿元，同比增长61.49%。2021 年，公司引入113 家新客户，服务客户数达277 家，前十大客户收入占比63%，服务项目数410 个，同比增长14%，引入新产品212 个，贡献收入约占29%。

    　　传统板块持续放量，新兴业务实现突破。原料药CDMO 业务为公司核心业务板块，2021 年实现营业收入30.69 亿元，同比增长51%；制剂CDMO 业务实现“从0 到1”的突破，实现营业收入2,016 万元；基因细胞治疗CDMO 业务实现营业收入1,387 万元，同比增长897%；整体毛利率和净利率分别为41.36%和15.32%。

    　　新建产能落地，产研能力持续放量。截至2021 年底，公司拥有生产产能约2,019 立方米，2021 年产能增长约65%。2021 年9 月，公司收购宇阳药业70%股权，新增产能约584 立方米。随着宇阳药业车间的陆续改造完成，该部分产能将在2022 年继续释放。制剂CDMO 业务板块，2021 年5 月，公司重庆两江新区的制剂生产基地一期工程开始建设，预计2022 年第四季度建成投产。

    　　盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能预计22-24 年公司归母净利润分别为13.76 亿元、15.02 亿元、17.82 亿元，EPS 分别为2.53元/股、2.76 元/股、3.28 元/股，对应PE 分别为37.70 倍、34.56 倍、29.12 倍。考虑到全球CDMO 产能向国内持续转移的行业趋势以及公司的战略布局，参考可比公司，给予公司22 年45 倍PE 合理估值，对应A 股合理价值113.83 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。商业化订单波动风险、产能投放不及预期风险、汇兑风险。