博腾股份发布2022 年一季度业绩预告。2022 年Q1 公司实现营收14.43亿元，同比增长165.77%；实现归母净利润3.82 亿元，同比增长333.53%；归母扣非净利润3.81 亿元，同比增长406.20%；EPS 0.70 元。

    观点：公司Q1 收入利润均实现超高增长，盈利能力持续提升，新业务超高增长

    公司收入利润创单季度历史新高符合预期，实现了超高速的增长。公司收入在预告中值符合预期，归母和扣非利润均超出预告上限，盈利能力提升幅度超出预期（前期预告Q1 收入同比增长150%-170%；归母净利润同比增长270%-290%；扣非净利润同比增长330%-350%）。公司收入贡献主要来自于原料药CDMO 业务，得益于前期大订单的持续交付。公司利润端增速快于收入增速，毛利率和净利润率均持续提升。公司2022 年Q1 毛利率48.94%，相较去年同期的40.39%提升8.55pp，毛利率水平也为近年来最高。公司2022 年Q1 净利润率为24.83%，相较去年同期16.15%提升8.68pp。公司战略新业务制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 合计减少公司合并报表净利润约3,040 万元；三家参股公司合计减少公司合并报表净利润约358 万元。剔除上述影响后，2022 年第一季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润为4.16 亿元，同比增长约290%，实际主业盈利能力更好。

    从收入结构的角度，基因细胞治疗CDMO 和制剂CDMO 的收入体量逐步起来。2022 年Q1 公司的收入拆分：原料药CDMO 收入14.33 亿元，同比增长173%；制剂CDMO 业务收入157 万元，同比增长969%；基因细胞治疗CDMO 业务收入785 万元，同比增长953%。基因细胞治疗CDMO 业务去年全年收入1387 万元，今年Q1 已经有785 万实属亮眼……财务指标的角度：公司经营性现金流同比增长839.13%，经营性现金流呈现良好态势。由于大订单的确认，销售费用率与管理费用率与去年的差异较大，不太可比。公司持续重视研发投入， 2022Q1 研发费用1.05 亿（+59.75%），技术平台持续投入。

    客户与订单的角度：Q1 公司已签订单客户数230 家。已签订单产品数347个（不含J-STAR），同比增长26%，其中，当期实现销售产品数158 个，同比增长8%。当期实现销售的产品按照临床阶段分布情况如下：临床二期及以前98 个，临床三期18 个，新药申请及上市阶段42 个。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为12.86 亿元、16.17 亿元、19.57 亿元，增长分别为145.4%、25.8%、21.1%。EPS 分别为2.36 元、2.97 元、3.60 元，对应PE 分别为30x，24x，20x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：商业化订单尤其是大订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。