事项：

    　　4 月28 日，公司发布2022 年一季报。2022 年一季度，公司实现营业收入14.43亿元，同比增长165.77%，归母净利润3.82 亿元，同比增长333.53%，扣非净利润3.81 亿元，同比增长406.20%。业绩超出此前业绩预告上限。

    　　评论：

    　　新冠订单贡献较大收入和利润增量，常规业务也有较好表现。分业务板块来看，2022 年一季度公司小分子CDMO 实现收入14.33 亿元，同比增长173%，我们预计其中辉瑞的新冠订单体量在8-9 亿元之间，剔除新冠订单后，公司常规业务也保持了较好的增长状态。从客户数量来看，与去年同期相比，公司的已签订单客户数从去年的115 家增长至目前的151 家，已签订单产品数也从去年的256 个增长到今年的291 个，保持了较好的增长状态。

    　　团队规模进一步扩大，支撑公司业务快速发展。从员工人数来看，2022 年一季度，公司员工总数已达到4158 人，同比增长46%。其中原料药CDMO 人员从去年的2657 人增长至今年的3656 人，制剂CDMO 人员从去年的69 人增长至今年的178 人，基因细胞治疗人员从去年的119 人增长至今年的324 人。

    　　细胞基因治疗及制剂CDMO 业务实现突破，打开公司更大成长空间。2022年一季度，公司细胞基因治疗业务实现收入785 万元，同比增长953%。制剂CDMO 业务实现收入157 万元，同比增长969%。无论是同比还是环比均实现了小基数下的爆发式增长。展望未来，随着公司在细胞基因治疗和制剂CDMO业务上的积极拓展，这两个板块有望逐步成为公司中长期的重要增长引擎。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为12.97、14.92、18.68 亿元，同比增长147.6%、15.1%和25.2%，EPS 为2.38/2.74/3.43 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为30/26/21 倍。参考可比公司估值，考虑到公司明确较快的增长前景，以及我国CDMO 行业的高景气度，给予2022 年50 倍PE，给予目标价119.1 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、CDMO 订单执行进度不达预期；2、原材料上游涨价风险；3、新冠订单2023 年大幅下滑风险。