事件：公司发布2022年一季报，全年实现营收14.43亿元（+165.77% YOY），实现归母净利润3.82亿元（+333.53% YOY），实现扣归母非净利润3.81亿元（+406.20% YOY），利润增长超出业绩预告上限。

    　　大订单逐步交付，22Q1 业绩超预期。公司22Q1 收入处于业绩预告中枢，收入高增长主要由于：（1）大订单的逐步交付以及常规项目管线的持续拓展，22Q1原料药CDMO 业务收入14.33 亿元（+173% YOY）；（2）新业务快速增长，基因细胞治疗CDMO 收入785 万元（+953% YOY），制剂CDMO 收入157 万元（+969% YOY）。截至2021 年底，公司活跃管线在全球临床管线占比提升至4.5%，在中国临床管线占比提升至3%；22Q1，公司已签订单产品数347 个（不含J-STAR），同比+26%，以上保障了公司常规CDMO 订单销售的持续增长。

    　　22Q1，公司实现毛利率48.94%（+ 8.55pp YOY），净利率24.83%（+ 8.68ppYOY），盈利能力明显提高，我们推测主要是大订单附加值较高，以及规模效应导致费用率降低。

    　　新产能逐步释放，保障小分子CDMO 业务持续向好。技术平台方面，在持续夯实结晶、生物催化、流体化学等代表性技术平台之外，公司拟收购凯惠药业100%股权，扩大小分子CRO 能力。产能方面，截至2021 年底，公司拥有“重庆长寿-江西东邦-湖北宇阳”3 个原料药CDMO 生产基地，合计产能约2,019 立方米。

    　　截至2022 年4 月，公司正按计划对宇阳药业的车间进行逐步改造，长寿301 车间和江西博腾二期工程也在正常推进中，新产能释放带来的业绩弹性值得期待。

    　　基因细胞治疗CDMO订单拓展加速，打开公司中长期天花板。22Q1，公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO合计亏损约3,040万元。1）基因细胞治疗CDMO业务：2021年引入新项目27个，新签订单约1.3亿元；我们预计随着订单拓展加速、订单执行以及收入逐步确认，2022年起利润亏损有望逐步收窄。2）制剂CDMO业务：2021年引入新项目31个，新签订单7,113万元；我们预计随着2022Q4制剂车间投产，2023年起公司制剂CDMO收入贡献有望逐步提高。

    　　盈利预测、估值与评级：随着公司在全球创新药产业链的参与度持续提高，订单导流效应、漏斗结构的继续强化，以及新产能的逐步释放，我们认为公司在大订单之外常规CDMO 项目亦有望保持较高增长。我们维持公司22-24 年归母净利润为14.19/16.34/17.60 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为2.61/3.00/3.23元，现价对应PE 分别为28/25/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大订单收入不及预期；早期CRO 项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO 订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。