核心观点:1)大订单贡献短期业绩弹性:公司21-22 年承接9 亿美元大订单,大部分于22 年兑现,大订单确定下公司22 年业绩高增长确定性强;2)CDMO 行业持续高景气度,顺利转型后加速打造端到端服务平台:全球CDMO 市场持续扩容,国内市场需求维持高增速,公司自2017 年转型后发展迅速,内生+外延布局国内业务,收购J-star 加速拓展海外业务,有望成为国内端到端服务CDMO 龙头;3)加速布局GCT-CDMO,走在时代前列:CGT 预计将为医药行业带来新一轮的技术革新,公司以博腾生物为核心,打造前沿GCT-CDMO 服务平台,超前布局有望在未来GCT 时代取得亮眼表现,为公司提供长期发展驱动力。

    全球CDMO 市场持续扩容,国内高景气度有望延续。需求端来看:1)全球药物研发热情高涨,具有更高技术壁垒的新型疗法逐步涌现。国内CDMO 公司有望与制药企业深度合作加快新药研发进度并控制研发成本;2)全球价值链逐步向国内转移,海外大订单有望带来业绩弹性;供给端来看:1)国内CDMO 企业加强能力建设,订单交付率与项目质量提升。国内CDMO 行业将保持高于全球CDMO行业的增速,预计2021 年~2025 年的年复合增长率达20%,将于2025 年实现190 亿美元市场规模。

    原料药CDMO:22 年辉瑞大订单贡献短期弹性,漏斗效应+产能释放,23 年后常规业务将恢复高增长态势。化学原料药CDMO 板块为公司主要的业绩支持点,战略改革下业绩稳步增长。1)重大订单带来较高业绩弹性;公司近期共收获海外9亿美元大订单,为2022 年业绩强劲增长驱动力;2)公司战略收购美国J-STAR公司进军CRO 板块,漏斗效应下,有望为公司带来可持续的订单。3)API 能力建设开始进入收获期,2021 年API 项目总计105 个,实现2.9 亿元收入,在项目数量上和收入方面均保持快速增长趋势;4)持续建设新产能,截止2021 年12 月31 日,公司化学原料药拥有2019 立方米产能,未来新增约500 立方米产能。

    制剂+GCT CDMO,新业务布局贡献长期业绩弹性:拓展制剂业务,打造“端到端”一站式服务能力:制剂板块为公司的新兴战略板块,2021 年实现商业化元年突破,实现收入2016 万元,在手订单7113 万元,同比增长269%,公司制剂CDMO 可以覆盖复杂制剂,基于公司在原料药的优势提供一站式服务,未来值得期待。聚焦CGT 蓝海市场,打造国内领先平台:CGT 为新一代精准疗法,在研发生产中相较于传统疗法对CMC 具有更高要求,国内CGT CDMO 市场预计将以51.1%的增速于2025 年实现17 亿美元市场规模。公司通过博腾生物战略布局CGT 新赛道,2021 年在知名投资机构领投下完成4 亿元A 轮融资,2021 年公司GCT 板块新增1.3 亿元订单,实现收入1387 万元。

    盈利预测与投资评级:公司为优质CDMO 企业,以原料药业务为帆,以制剂+CGT业务为桨,驱动公司稳健发展,海外大订单有望打开业绩天花板。我们预计公司2022~2024 年实现归母净利润13.4/16.1/20.0 亿元,首次覆盖,给予“买入评级”。

    风险提示:疫情对公司原料采购、业务开展等方面产生的风险;客户订单执行及市场开拓不达预期的风险;国际贸易竞争加剧的风险。