投资要点：

    　　全球CDMO 市场空间大。根据Frost & Sullivan 的报告，全球CDMO 市场2020 年规模为3823 亿元，从2016 年到2020 年全球CDMO 市场年复合增长率11.93%，预计2021E-2025E 年全球CDMO 市场年复合增长率将达到13.79%，2025 年全球CDMO 市场将达到7369 亿元，未来市场空间巨大。

    　　顺应时势，战略转型打造CDMO 平台。2005 年，在成立初期，公司定位了中间体CMO业务，实施“大客户+”战略，并先后在中国、欧洲和美国等主要市场分布了研发、生产和业务中心。2009 年以来，公司进入快速增长期，营业收入和净利润持续稳定增长。但是，单一的客户结构和商业模式也为公司当时的发展埋下了隐患，核心客户强生降糖药卡格列净自2013 年上市以来销售增长逐渐放缓，强生逐步调整了库存策略，这导致了主要由博腾股份承担的中间体订单的波动。2014-2015 年，吉利德旗下治疗丙型肝炎的药物销售额逐渐达到顶峰，由于全球丙型肝炎患者的治愈率逐渐提高，销售额也逐年大幅下降。

    　　核心客户对重产品商业化需求的波动也导致了公司相关产品CMO 业务的波动。同时，这也刺激了公司重新考虑其业务布局，直接推动了公司转型的步伐，提出了“3+5+N”战略，做深大客户，同时大力拓展中小客户，收购美国J-Star，从CMO 转型CDMO，业务增长逐渐稳定。

    　　三位一体终成，开启CDMO 新时代。经过多年转型，“3+5+N”战略效果显著，经过多年运营，已经拥有三大业务板块，以化学药API 为主，加上制剂业务，同时切入细胞和基因治疗CDMO 赛道，持续打造公司未来增长点。公司CRO、CMO 收入均快速增长趋势，毛利率整体维持上升趋势，API 持续升级，为业绩增长提供强力支撑，漏斗效应明显，早期项目充沛为公司未来奠定稳定基础。2021 年，公司正式开启“原料药（DS）+制剂（DP）”

    　　协同服务，DS 与DP 报告期内协同项目13 个，引入新项目31 个，新签订单7,113 万元。

    　　截至2021 年底，公司CGT CDMO 收入达1387 万元，签订订单的客户达20 家，实现收入的客户有12 家，签订订单项目27 个，其中实现收入的项目有18 个。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 归母净利润分别为17.18 亿元、17.99亿元、19.83 亿元，同比增长分别为227.9%、4.7%、10.2%，对应PE 分别为22 倍、21倍、19 倍。对公司采用相对估值法进行估值，最终得到公司的价值约为515 亿，相对于2022 年6 月23 日市值376 亿元，存在37%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、医药一级融资额下降、汇率波动等。