事件：博腾股份发布2022 年度上半年业绩预告。2022 上半年预计实现营收38.30 亿元-39.56 亿元，同比增长205%-215%；实现归母净利润11.91亿元-12.12 亿元，同比增长455%-465%；实现归母扣非净利润11.88 亿元-12.08 亿元，同比增长490%-500%。

    Q2 单季度，预计实现营收23.87 亿元-25.13 亿元，同比增长235%-252%；归母净利润8.09-8.30 亿元，同比增长540%-557%；归母扣非净利润8.07-8.27 亿元，同比增长540%-556%。

    观点：2022 上半年收入利润大超预期，大订单带动整体能力再攀新高业绩大超预期，体现公司的经营效率和超高效的执行力。我们预计常规业务稳健增长，我们预计新冠大订单上半年确认收入25 亿左右（2 个订单都要在2022 年内完成交付，合计8.98 亿美元，我们预计Q1 交付9 亿元，Q2提升至16-17 亿元）。在大项目驱动下盈利能力有了大幅度提升。按照中值计算，公司Q2 净利润率33.4%，H1 整体净利润率30.8%，大幅度提升。

    我们预计常规业务净利润率提升到20%以上，新冠业务净利润率达到35%以上。

    如何理解大订单：接到大订单是公司整体能力上台阶的表现。新冠大订单对于产能利用率、单位产值有明显提升。但是我们更重视长期对于公司品牌影响力和公司竞争优势的提升。我们认为简单粗暴把大订单剔除掉去计算业绩是不合理的，大订单所占用产能的实际价值并不是消失了，还原也应该是还原到一个正常的单位产出，再去计算公司整体的成长。

    后面的业绩如何预期：大订单的交付节奏要看疫情和辉瑞整体的情况，我们预计公司可以在大订单基本交付后，利用目前被大订单占用的产能更多地用于拓展新客户、生产新订单。根据公司2021 年年报，产能继续释放、人员不断扩张，能力持续提升，有望催化公司在大订单之外的常规业务在以往亮眼表现基础上再创佳绩。

    盈利预测与评级。根据当前业绩预告，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为15.58 亿元、16.17 亿元、19.57 亿元，增长分别为197.3%、3.8%、21.1%，对应PE 分别为26x，25x，21x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：商业化订单波动风险；大客户和核心产品占比增加的风险。