事件：博腾股份发 布2022 年半年度公告。2022H1 实现收入39.14 亿元，同比增长211.67%；归母净利润12.12 亿元，同比增长465.01%；扣非归母净利润12.11 亿元，同比增长501.87%。

    点评：

    辉瑞新冠订单驱动业绩大超预期，盈利能力大幅上升。受大订单逐步交付推动，2022Q2 业绩超额上升，实现收入24.71 亿元，增速246.62%；实现归母净利润8.30 亿元，增速556.59%；扣非归母净利润8.30 亿元，增速559.00%。同时，随着公司持续提升运营效率和产能利用率，2022Q2及H1，公司归母及扣非归母净利率均超30%；公司也持续优化费用结构，公司2022H1 期间费用率为14.09%(-9.82pp)，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为2.44%(-1.53pp)/5.81%(-3.41pp)/7.17%(-3.51pp)/-1.33%(-1.36pp)。

    原料药CDMO 持续升级，新签项目数高速增长。2022H1，原料药CDMO 业务实现38.89 亿元（同比+212.00%），主要增长驱动力来源于辉瑞大订单。除大订单外，公司原料药CDMO 业务持续呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”局面，长期发展向好：1）报告期内交付临床前及临床I 期106 个、临床II 期28 个、临床III 期31 个、NDA 项目3 个、上市项目80 个；2）报告期内服务高附加值的API 产品93 个（同比+14 个），实现API 收入1.98 亿元（同比+10%）；完成3 项工艺验证（PV）项目，另有16 项执行中PV 项目；3）报告期内，美国J-STAR 实现收入1.31亿元（同比+22%），向国内引流21 个项目，金额约1 亿元。

    制剂及CGT CDMO 稳定拓展，能力建设愈加完善。报告期内，在制剂CDMO业务上，公司实现收入0.90 亿元（同比+154%），公司持续打造“DS+DP”

    一体化能力，2022H1 通过收购凯惠药业提升制剂服务能力，引入项目18 个，新签订单3000 万元；报告期内，在CGT CDMO 业务上，公司实现收入0.11 亿元（同比+80%），公司涉及多类型多阶段服务业务，积极拓展国内客户，与生诺医药达成战略合作，并正式启动海外市场拓展，开始部署北美地区能力，2022H1，公司引入新项目31 个，新签订单约9208 万元（同比+68%）。

    订单、管线、产能、员工持续增长，综合能力持续提升。公司当期签约项目（不含J-STAR）486 个，同比+34%，订单稳定增长。管线方面，2022H1，共交付项目276 个（124 个临床前+I 期、29 个II 期、31 个III 期、3 个NDA、86 个商业化），公司整体管线商业化比重大，且呈现 健康导流模式。产能方面，目前合计拥有2100m3 产能，可用产能1815m3，另有制剂CDMO（5 个小规模商业化生产能力的车间）及CGT CDMO（CGT商业化车间）将于2022 年Q4 完成建设；此外，公司打算在斯洛文尼亚投资3.5 亿元，建设原料药研发生产基地，预计于2024 年9 月投入运营，该基地将助力公司进一步拓展海外市场、加强海内外导流、提升业务稳定性、增强全球竞争力。人员建设方面，公司当期员工总数达4750人，较2021 年底增长26%，较去年同期增长56%。公司持续加码各项能力建设，加大产能、人员配置，综合实力不断提升。

    盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司营业收入为74.60、72.27 和92.77 亿元，同比增长140.3%、-3.1%、28.4%；归母净利润分别为19.55、14.30、17.48 亿元，增速分别为273.1%、-26.8%、22.2%，对应2022-2024 年PE 分别为17、23、19 倍。

    风险因素：行业竞争加剧风险、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策风险、、核心技术人员流失等风险。