事件

    事件一：公司发布2022 年中报，公司实现营业收入39.14 亿元，同比增长211.67%；归母净利润12.12 亿元，同比增长465.01%；扣非归母净利润12.11 亿元，同比增长501.87%。中报业绩符合预告区间。2022Q2，公司单季度主营收入24.71 亿元，同比增长246.62%；归母净利润8.3 亿元，同比增长556.59%；扣非归母净利润8.3 亿元，同比增长559.0%。

    事件二：控股子公司博腾生物宣布完成B 轮融资，融资总额达5.2 亿人民币。

    简评

    大订单推动小分子CDMO 高速发展

    大订单持续释放，推动业绩高速增长：原料药CDMO 业务实现营业收入38.89 亿元，同比增长212%，主要受益于大订单持续交付，由于公司收入快速增长，期间费用率同比下降9.82 个百分点至14.09%，净利率大幅提升。此前，公司先后公告两个大订单，订单金额约57 亿元，大订单有望推动公司2022 年全年业绩加速增长。

    客户与项目管线持续拓展，J-Star 协同效应延续：2022H1，原料药CDMO 项目数达到248 个，其中新项目113 个，同比增长66%；J-STAR 持续与国内保持协同和引流，J-STAR 实现营业收入1.31 亿元，同比增长22%，为公司国内团队带来21 个项目的引流，引流的订单金额约1 亿元。

    合理进行产能扩张，有望推动公司未来两年业务增长。2021 年，109 车间正式投产，新增产能186.8 立方米；收购宇阳药业70%股权，新增产能约580 m3，合计产能扩大至2000 m3。2022 年上半年，以2.66 亿元收购凯惠药业100%股权，预计新增CDMO 产能72 m3，公司目前拥有总产能约2100 m3。目前，重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大生产基地综合设备覆盖率约69%，仍有一定产能使用率提升空间。公司投资2.6 亿元扩建长寿生产基地301 车间，预计新增产能142.6 m3；投资4.3 亿元扩建宜春基地，预计新增产能达300m3。公司通过自建和并购保持产能合理扩张，支持业绩持续高增长。

    制剂CDMO 高度协同小分子CDMO，延展客户服务链条2022H1，制剂CDMO 实现营业收入898.32 万元，同比增长154%； 服务客户28 家，同比增长133%；新项目18 个，同比增长80%；新引入制剂研发服务项目18 个，新签制剂订单金额约3000 万元。公司持续强化“原料药（DS）+制剂（DP）”协同服务能力，进一步打通端到端服务链条。

    博腾生物完成B 轮融资，看好CGT CDMO 长期发展收入与订单：2022H1，CGT CDMO 业务实现营业收入1127 万元，同比增长80%；服务客户32 家，同比增长167%；新项目31 个，同比增长244%；新签订单约9,208 万元，同比增长68%。B 轮融资：为加快商业化生产基地的建设及运营，博腾生物于8 月19 日宣布完成B 轮融资，融资总额达5.2 亿人民币，本轮融资由招商健康领投。产能扩建：现有4000 ㎡的研发与生产基地稳健运营中，2022Q4 预计新增16000 ㎡的大规模产业化基地，博腾生物将拥有10 条GMP 病毒载体生产线、10 条GMP 细胞治疗生产线以及上百个洁净车间。国际化发展：博腾生物于2022 年正式启动海外市场拓展，并部署在北美的工艺开发和分析检测实验室能力。我们认为细胞与基因治疗发展火热，国内CGT CDMO 目前正处于起步阶段，博腾生物迅速扩建团队，搭建多平台能力，承接大量订单，通过B 轮融资助力产能建设和国际化发展，有望为公司打造第二增长动力。

    投资建议

    公司坚定打造卓越的端到端CDMO 服务平台，持续加大研发投入和技术平台拓展，预计通过提升运营效率，产能利用率将进一步提高，新建产能逐步落地，将推动公司业绩持续增长；细胞基因治疗CDMO 能力持续提升，订单迅速拓展；制剂CDMO 能力建设稳步推进，与原料药CDMO 高度协同，新业务2021 年开始贡献收入，有望成为公司长期发展的新动力。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为74.71 亿元、78.09 亿元、86.48 亿元，分别同比增长140.6%、4.5%、10.7%，归母净利润分别为18.05 亿元、18.10 亿元、19.30 亿元，同比增长244.4%、0.3%、6.6%，对应PE 分别为18.6 倍、18.6 倍、17.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠疫情对公司业绩影响超出预期；创新药研发外包需求降低；公司新增产能建设进度不及预期；大订单持续性不及预期；汇率波动对业绩影响；基因细胞治疗CDMO 业务和制剂CDMO 业务等新业务存在一定不确定性。