公司2022H1 业绩增长强劲，客户及项目管线持续增长，GCT 和制剂CDMO 业务稳步推进；公司产能建设、研发能力、端到端服务能力等不断强化。我们持续看好CDMO行业发展及公司常规业务的持续增长能力。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　盈利能力持续高增长。2022H1 公司营收39.14 亿元，同比+约212%。归母净利润12.12 亿元，同比+465%。扣非归母净利润12.11 亿元，同比+502%；公司整体毛利率为52.36%，同比+9.38pct；净利率为29.98%，同比+12.98pct。费用方面，2022H1公司期间费用率同比下降9.82 个pct 至14.09%。2022Q2 公司营收24.71 亿元，同比+246.62%，环比+71.24%，归母净利润8.30 亿元，同比556.59%，环比+172.77%。

    　　原料药业务增长强劲，新业务稳步推进。2022H1 原料药CDMO 业务增长强劲，实现营收38.89 亿元（同比+212%）；制剂和基因细胞治疗CDMO 业务继续维持高速增长，分别实现营收898.32 万元（同比+154%），1,126.71 万元（同比+80%）。

    　　美国CRO 业务平台J-STAR 实现营业收入1.31 亿元（同比+22%）。

    　　客户及项目管线持续拓展，端到端服务能力继续加强。2022H1 公司原料药CDMO业务新客户47 家，服务客户234 家（同比+10%），新项目113 个（同比+66%）；制剂CDMO 业务新客户8 家，服务客户28 家（同比+133%），新项目18 个（同比+80%）；基因细胞治疗CDMO 业务新客户15 家，服务客户32 家（同比+167%），新项目31 个（同比+244%）。2022H1 公司在小分子CDMO 领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面，持续推进从中间体向原料药的产品升级，服务API产品数93 个，同比增加14 个；API 产品实现收入1.98 亿元，同比增长10%；强化“原料药（DS）+制剂（DP）”协同服务能力。通过J-STAR 进一步拓宽对海外客户的制剂开发服务。

    　　多方面能力建设提供持续增长基础。生产能力方面，2022H1 原料药CDMO 业务板块新增中试产能72 立方米，实际可用产能1,815 立方米。制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 商业化产能的建设今年Q4 完成；研发技术能力方面，公司持续加大研发投入，研发费用支出2.81 亿元，同比+约109%。研发团队规模较年初增长27%，同比+55%，预计将于2022 年底和2023 年实验室面积翻倍；新服务及新能力建设方面，公司小分子事业部成立专门的团队。

    　　估值

    　　结合公司中报业绩表现，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为15.8/16.1/19.1 亿元（此前预测为12.6、14.2、17.8 亿元）维持买入评级评级面临的主要风险

    　　前期收到的重大订单终端需求下降的风险，新业务投资风险，汇率波动风险，固定资产投资风险等。