事件：公司发布2022年中报，实现营收39.14亿元（+211.67% YOY），实现归母净利润12.12亿元（+465.01% YOY），实现扣归母非净利润12.11亿元（+501.87% YOY），净利润增长超出业绩预告上限。

    大订单拉动22Q2 净利润超预期，新项目数量高增长。公司22H1 收入处于业绩预告上半区间，高增长主要由于：（1）大订单交付以及常规项目管线数量拓展，22H1 原料药CDMO 业务收入38.89 亿元（+212% YOY）；（2）新业务快速增长，基因细胞治疗CDMO 收入1,126.71 万元（+80% YOY），制剂CDMO 收入898.32 万元（+154% YOY）。新客户和新项目的持续拓展，保障了公司常规CDMO业务的持续增长：22H1，公司服务客户数（仅含已收到订单客户）284 家，同比+28%，引入新客户数70 家；不含J-STAR，22H1 公司已签订单项目数486个，同比+34%，引入订单新项目162 个，同比+86%。22Q2，公司实现毛利率54.36%（+ 9.41pp YOY），净利率32.98%（+15.33pp YOY），盈利能力明显提高，我们推测主要是大订单附加值较高，以及规模效应导致费用率降低。

    加大技术平台建设，保障小分子CDMO 业务持续向好。技术平台方面，22H1公司收购凯惠药业100%股权，新增中试产能72 立方米；此外，公司在上海、成都、新泽西等地的在建实验室面积近3 万平方米，预计于22 年底和23 年陆续投用。产能方面，22H1 公司实际可用产能1,815 立方米，重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大生产基地综合设备覆盖率约69%。

    基因细胞治疗CDMO启动海外拓展，打开公司中长期天花板。22Q2，公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO合计亏损约4,218万元。1）基因细胞治疗CDMO：

    22H1引入新项目31个，新签订单约9,208万元，同比+68%；博腾生物于2022年正式启动海外市场拓展，部署在北美的工艺开发和分析检测实验室能力。2）制剂CDMO：22H1服务客户28家（同比+133%），引入新客户8家；我们预计随着2022Q4制剂车间投产，2023年起公司制剂CDMO收入贡献有望逐步提高。

    盈利预测、估值与评级：考虑到22Q2 公司净利润超预期，我们上调公司22 年归母净利润为18.29 亿元（较前次预测上调28.88%），维持公司23-24 年归母净利润为16.34/17.60 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为3.36/3.00/3.23 元，现价对应PE 分别为18/21/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：大订单收入不及预期；早期CRO 项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO 订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。