博腾股份发布2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营业收入52.18亿元，同比增长157.05%；归母净利润15.78 亿元，同比增长337.42%；扣非净利润15.77 亿元，同比增长346.93%。单独看Q3：公司实现营业收入13.04 亿元，同比增长68.42%；归母净利润3.65 亿元，同比增长150.08%；归母扣非净利润3.65 亿元，同比增长141.15%。

    观点：大订单助力营收利润规模再创新高，Q4 主业有望恢复增长公司与美国制药公司签订的总额9亿美元小分子订单在2022年前三季度陆续实现产品交付，成为公司业绩重要推力。目前公司产能精力聚焦于大订单生产，我们预计随着大订单逐渐完成，产能精力回调，公司主营有望回到高速增长轨道。公司前三季度整体毛利率为52.56%，同比提升8.85 个百分点；净利率为28.89%，同比提升11.86 个百分点。

    分板块来看，原料药CDMO 业务的强劲增长为公司业绩提供了核心动力。

    三大业务板块中，原料药CDMO 业务实现营业收入51.79 亿元，同比增长157%；制剂CDMO 业务实现营业收入1815.75 万元，同比增长262%；基因细胞治疗CDMO 业务实现营业收入1701.14 万元，同比增长69%。

    从客户结构来看，通过持续提升客户覆盖深度和广度，不断拓展客户管线。

    2022 年前三季度公司服务客户数330 家，同比增长32%，新引入112 家；原料药CDMO 业务引入新客户80 家，制剂CDMO 业务引入新客户17 家，基因细胞治疗CDMO 业务引入新客户16 家。

    从订单项目情况看，国内外各条业务线导流协同效应持续显现。公司在小分子CDMO 领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面。通过内部资源组合，强化“原料药（DS）+制剂（DP）”协同服务能力，进一步打通服务链条，持续建设“端到端”CDMO 服务能力。前三季度新签制剂订单金额约4600 万元，同比增长约43%。

    基因细胞治疗CDMO 稳步成长，博腾生物5.2 亿元融资加强平台建设。基因细胞治疗CDMO 业务前三季度公司引入新项目35 个，同比增长119%；新签订单约1.08 亿元，同比增长3%。

    盈利预测与投资建议。根据Q3 业绩情况，我们调整了盈利预测。预计2022-2024 年归母净利润分别为19.38 亿元、11.80 亿元、11.90 亿元，增长分别为269.9%、-39.1%、0.8%。EPS 分别为3.56 元、2.17 元、2.19元，对应PE 分别为12x，20x，20x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。