事件：博腾股份发布 2022 年三季度公告。公司前三季度实现收入 52.18 亿元（同比+157.05%），归母净利润15.78 亿元（同比+337.42%），扣非归母净利润15.77 亿元（同比+346.93%），经营现金流净额为23.04 亿元（同比+819.16%）。第三季度实现收入13.04 亿元（同比+68.42%），归母净利润3.65亿元（同比+150.08%），扣非归母净利润3.65 亿元（同比+141.15%）。

    点评：

    大订单持续驱动业绩增长，盈利能力持续上升。报告期内，受大订单交付驱动，业绩持续高增长，原料药CDMO 业务实现收入51.79 亿元（同比+157.23%），公司综合毛利率为52.56%（+8.85pp），归母净利率为30.24%（+12.47pp），扣非归母净利率为30.22%（+12.84pp），盈利能力持续上升。报告期内，公司费用率持续优化，期间费用率为18.27%(-5.46pp) ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.89%(-0.48pp)/7.54%(-1.70pp)/8.64%(-2.38pp)/-0.80%(-0.91pp)。

    原料药稳底盘，制剂和CGT 业务拓空间，业务布局日臻完善。作为传统优势业务，原料药CDMO 业务持续发挥基石作用，报告期内服务客户286家（同比+28%），交付项目332 个，服务127 个API 项目（API 收入2.59亿元，同比+21%），美国J-STAR 向国内引流31 个项目（J-STAR 收入1.95 亿元，同比+15%），整体呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”

    的向好局面；制剂CDMO 业务当期实现收入1815.75 万元（同比+261.80%），服务客户37 家（同比+85%），交付26 个项目；CGT CDMO 业务实现收入1701.14 万元（同比+68.80%），服务客户36 家（同比+140%），交付36 个项目；新兴业务拓展良好，当期合计亏损约1.15 亿元。

    订单、产能持续增长，综合能力持续提升。报告期内公司新签项目（不含J-STAR）237 个（同比+67%），制剂业务新签订单约0.46 亿元（同比+43%），CGT CDMO 业务新签订单1.08 亿元（同比+3%）。产能方面，公司一方面积极布局海外基地，拟投资5000 万欧元在斯洛文尼亚建设小分子研发生产基地，加强全球化布局；另一方面，公司持续拓展制剂生产能力，重庆制剂一期工程于9 月底竣工，为制剂CDMO 业务发展以及“DS+DP”协同提供动能。

    盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司营业收入为74.60、72.27 和92.77 亿元，同比增长140.3%、-3.1%、28.4%；归母净利润分别为19.78、14.58、17.67 亿元，增速分别为277.6%、-26.5%、21.5%，对应2022-2024 年PE 分别为12/16/13 倍。

    风险因素：行业竞争加剧风险、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策风险、核心技术人员流失等风险。