公司发布2022 年年报：2022 年实现营业收入70.35 亿元（yoy+127%），实现归母净利润20.05 亿元（yoy+283%），实现扣非归母净利润19.79亿元（yoy+294%）。

    其中，第四季度实现营业收入18.17 亿元（yoy+69%），实现归母净利润4.28 亿元（yoy+162%），实现扣非归母净利润 4.02 亿元（yoy+168%）。

    原料药CDMO 业务全年收入69.2 亿元（yoy+126%）：服务全球客户近300 家，其中新客户118 家；交付项目449 个（yoy+22%），其中获批上市的创新药项目3 个，新引入项目227 个（yoy+47%）。

    CRO 业务：美国CRO 业务平台J-STAR 全年实现营业收入2.54 亿元（yoy+11%），并为国内团队引流项目45 个。正在扩建的药物结晶和制剂研发实验室预计2023 年投用，北美地区服务能力将进一步提升。

    API 产品：公司化药CDMO 进入一体化服务新局面，持续推进从中间体向原料药的产品升级，2022 年服务API 产品127 个（yoy+21%），实现收入3.92 亿元（yoy+35%）。同时，公司全年完成4 个PV 项目，执行中的PV 项目24 个。

    2022 年，公司斩获小分子CDMO 行业罕见的大订单，公司披露该项目2022 年实现收入6.9 亿美元，第一大客户收入46.8 亿元，因此我们预测该大订单在2022 年确认的收入约为46 亿元。

    制剂CDMO 业务全年收入3,184 万元（yoy+58%）：全年服务客户64 家，其中合作新客户25 家；服务项目80 个；新签订单1.19 亿元（yoy+67%）。

    产能建设方面，2022Q4 首个制剂工厂一期项目建成投用，为客户提供从临床注册到小规模商业化的生产服务。

    细胞与基因治疗CDMO 业务全年收入7,528 万元（yoy+443%）：新合作客户27 家、新合作项目52 个，并顺利完成IND 申报项目2 个；新签订单1.59 亿元（yoy+25%）。

    技术升级与团队建设双管齐下：1）技术升级：持续扩大成都、上海、J-STAR、凯惠药业研发实验室规模，2023 年总规模有望突破50,000 平方米；2）团队建设：2022 年员工总数达到5,332 人，同比增长41%。

    下调至“增持”投资评级。公司加快全球化布局，多维度提升竞争力，发展史上最大订单展现优质客户认可度，预计市场份额将持续性提升。

    2023-2025 年归母净利润7.3/5.7/7.9 亿元，对应市盈率31/40/29 倍，下调至“增持”评级。

    风险提示：大订单终端需求下降、固定资产投资、汇率、新业务等风险。