公司发布 2023 年半年报：2023 年上半年实现营业收入23.39 亿元（yoy-40%），扣除大订单影响后收入同比增长约29%， 实现归母净利润4.10 亿元（yoy-66%），实现扣非归母净利润3.91 亿元（yoy-68%）。其中， Q2 单季度实现营业收入9.61 亿元（yoy-61%），实现归母净利润1.06 亿元（yoy-87%），实现扣非归母净利润0.94 亿元（yoy-89%）。

    原料药 CDMO 业务实现收入22.92 亿元（yoy-41%）：收入下滑的主要原因系重大订单交付进入尾声，交付金额同比下降。1）API 产品：公司化药CDMO持续推进从中间体向原料药的产品升级，服务API 产品106 个，同比增加14%；API 产品实现收入2.10 亿元，同比增长6%；完成工艺验证项目5 个，正在执行项目15 个；2）客户：服务客户300+家，其中新客户46 家；已签订单469 个，同比增长18%；交付项目323 个，同比增长30%。

    新业务快速发展彰显成长性，合计减少公司合并报表净利润0.92 亿元，战略布局的参股公司合计减少合并报表净利润约0.12 亿元。

    制剂 CDMO 业务实现收入2,315 万元（yoy+158%）：服务客户65家，新客户20+家，新签订单0.81 亿元，同比增长146%；1H23 制剂工厂通过NMPA 审计4 次、客户审计13 次，交付项目62 批次。

    细胞与基因治疗 CDMO 业务实现收入2,329 万元（yoy+107%）：受投融资环境影响，新签订单未达年初预期；新增客户23 家，新签订单0.22 亿元，1H23 成功申报IND 项目4 个，其中2 个海外申报。

    盈利能力短期承压，费用端短期承压：1H23 公司整体毛利率46.99%，同比下降5.37pct；净利率为15.32%，同比下降14.66pct。主要原因系重大订单减少、员工规模增加以及部分新研发中心、生产基地投入运营。1H23 研发费用3.11 亿元，管理费用3.23 亿元，费用率分别是13%、14%，与同业相比处于较高水平。

    线下交流逐步恢复，期待BD 边际改善：1）客户访问：1H23 接待客户访问238 次，创同期历史新高；2）交付项目：交付项目469 个（不含J-STAR），同比增长约18%。

    维持“增持”投资评级。随着全球及国内投融资数据环比改善、海外客户线下交流逐步恢复，以及公司新产能投用，公司新签订单有望稳定持续增长。

    我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.5/4.1/6.4 亿元，对应PE 分别为25/34/22 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：汇率波动、新业务拓展不及预期、地缘政治等风险。