本报告导读：

    　　常规业务恢复性增长，夯实能力建设，全球化及新业务布局加码，看好长期增长，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。公司23H1 营收23.39 亿元（-40.25%），归母净利润4.10 亿元（-66.15%）。Q2 单季度营收9.61 亿元（-61.12%），归母净利润1.06 亿元（-87.20%）。业绩符合预期。制剂及CGT CDMO 两大新业务整体仍处于亏损状态（减少归母净利润约0.51、0.41 亿元）；考虑投融资数据下滑影响终端需求， 下调23-25 年EPS 预测为1.56/1.71/2.15 元（原1.92/2.14/2.55 元），下调目标价至35.88元，对应23 年PE23X，维持增持评级。

    　　常规业务恢复增长，新兴业务逐步起量。小分子原料药CDMO 营收22.92 亿元（-41%）；制剂CDMO 营收2315 万元（+158%），新签订单0.81 亿元（+146%）；CGT CDMO 营收2329 万元（+107%），新签订单0.22 亿。扣除大订单收入后，常规业务营收同比增长29%。全资子公司J-STAR 营收1.25 亿元（-5%），可能系海外投融资需求下降影响。

    　　夯实能力建设，项目数客户数扩容。23H1，接待客户到访量达238 次，较19 年同期大幅增长70%；小分子原料药CDMO 业务询盘总数突破1200 个（+31%）；已签订订单数（不含J-STAR）469 个（+18%）；引入订单新项目117 个（不含J-STAR）(+4%)；服务API 数106 个（+13个），API 收入2.10 亿元（+6%）；完成5 个PV 项目交付，执行中PV项目15 个，持续增强服务粘性，扩大潜在商业化储备项目池。

    　　催化剂：订单增长超预期，新业务终端需求超预期。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；汇率波动风险；环保安全风险。