事件：公司发布2023 半年报告，报告期内实现营业收入23.39 亿元，同比下降40%，剔除大订单影响同比增长约29%；实现归母净利润4.10 亿元，同比下降66%；实现扣非归母净利润3.91 亿元，同比下降68%。

    　　点评：

    　　剔除大订单主业持续稳健增长，两大新业务步入收获期。分板块看，2023H1 公司小分子原料药CDMO 业务实现营业收入22.92 亿元，同比下降41%，主要系公司大订单交付金额较上年同期减少所致；小分子制剂CDMO 业务实现营业收入2,314.59 万元，同比增长158%；基因细胞治疗CDMO 业务实现营业收入2,329.10 万元，同比增长107%。随着产能的释放以及询盘转化，公司业务有望恢复原有增长。

    　　大订单减少叠加新业务和人员提前布局，利润率端短期承压。2023H1 公司毛利率为46.99%，同比下降5.37pct；净利润率为净利率为15.32%，同比下降14.66pct，主要系：1）去年同期大订单规模化效应显著，今年大订单同比下降带来的摊薄效应的弱化对利润率造成影响；2）新业务线投入导致短期承压，小分子制剂CDMO 业务和基因细胞治疗CDMO业务分别减少归属于上市公司股东的净利润约0.51 亿元和0.41 亿元；4）研发人员数增加，截止2023H1 公司人员总数为5,237 人，员工规模较去年同期增加10%，导致管理、研发等期间费用较上年同期增加；4）产能扩张，公司战略布局的参股公司仍处于亏损阶段，合计减少合并报表净利润约0.12 亿元。预计未来随着人效、产能利用率的提升，以及新业务逐渐进入收获期，公司净利润率有望稳步提升。

    　　客户和项目管线持续拓展，业绩增长可期。报告期内，公司原料药CDMO/制剂CDMO/基因细胞治疗CDMO 业务新增客户数分别为46/20/23 家，原料药CDMO/基因细胞治疗CDMO 业务新签项目数分别为117（不含J-SATR）/32 个。公司传统原料药业务和新兴业务拓展成果亮眼，彰显成长性。

    　　全球化布局和新能力建设同步进行。公司全球化布局顺利推进，位于新泽西的结晶和制剂实验室预计今年9 月投用，位于斯洛文尼亚的小分子原料药CDMO 研发生产基地正如期推进，其中研发实验室预计将在今年Q4 投用。公司生物大分子研发生产能力逐步落地，上海外高桥的生物大分子研发中心（ADC、抗体等CDMO 服务）预计今年Q3 投用，上海闵行区的研发中心（具备合成、分析、技术平台及合成大分子设施）目前已投用，报告期内已为3 个客户的5 个项目提供合成大分子服务。

    　　公司全球化布局和新能力逐步落地有望为公司带来更强的竞争力以及打开新增长曲线。

    　　盈利预测：根据公司最新经营情况，我们调整此前预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别为40.9 亿元/46.5 亿元/60.1 亿元（此前为43.1/49.9/64.5 亿元），同比增速分别为-41.9%/13.8%/29.1%，归母净利润分别为8.2 亿元/9.9 亿元/12.4 亿元（此前为8.5/10.5/13.3 亿元），同比增速分别为-59.4%/21.4%/25.3%。当前收盘价对应PE 分别为16/13/11 倍，公司由早期以中间体为主的业务逐渐向原料药、制剂、CGT、ADC 业务拓展，所处赛道处于高景气度，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；原材料成本上涨；政策风险。