上半年公司各个业 务板块协同发展，项目数再创新高。①小分子原料药CDMO业务实现营业收入22.92 亿元（-41%），扣除新冠影响，该板块实现营业收入13.51 亿元（+29%）。在项目管线方面，2023H1 期间公司小分子原料药CDMO 业务收到客户询盘总数突破1200 个，同比增长31%，客户需求稳定增长。公司通过与客户保持良好沟通，采取积极的市场推广策略，夯实项目管线的持续竞争力。在项目订单方面，2023 H1期间公司已签订单项目数（不含J-STAR）469 个，同比增长18%；上半年实现交付项目数323 个，同比增长30%，其中临床前及临床一期159个项目，临床二期32 个项目，临床三期45 个项目，5 个项目处于新药上市申请阶段，82 个项目处于上市阶段。上半年引入订单新项目117 个（不含J-STAR），同比增长4%，其中美国全资子公司J-STAR 引入订单新项目24 个，实现营业收入1.25 亿元（-5%）。②小分子制剂CDMO 业务实现营业收入0.23 亿元(+158%)，2023H1 期间，公司制剂团队为65个客户的98 个制剂项目提供服务，其中超过20 家为新引入的新客户，新签制剂订单金额0.81 亿元，同比增长146%。③基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入0.23 亿元(+107%)。2023 年，受下游客户融资的影响，基因细胞治疗CDMO 业务在新签订单方面未达年初预期。2023H1 期间，博腾生物引入新客户23 家、新项目32 个、新签订单0.22 亿元，新增业务机会主要来自细胞治疗、测试业务及慢病毒领域。公司后续将基于已经建立的细胞治疗业务的优势，持续进行临床项目的机会突破，提升技术平台和交付能力，为业务突破提供更强劲推动源。

    　　前瞻指标有所回落，α驱动公司增长。2023H1 公司固定资产与在建工程、资本性支出、合同负债类分别为33.93 亿、5.69 亿、0.66 亿，同比增长31.09%、-1.18%、-28.17%，从人员招聘来看，2023 年上半年公司人员为5237 人，同比增长10.25%。我们判断，公司经营前瞻指标回落可能与美联储连续加息对下游创新药融资端影响较大有关，我们认为，在不利环境下更加考验优秀公司核心竞争力，公司作为CXO 行业龙头有望凭借较强的技术优势、产能优势、品牌优势，实现份额持续提升。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023~2025 营业收入为40.35 亿、37.31 亿、44.85 亿，归母净利润为6.34 亿、6.42 亿、8.12 亿，给予“买入”评级。

    　　风险提示：订单不达预期、产能爬坡不达预期等风险。