公司发布2023 年三季报：前三季度实现营收30.37 亿元（yoy-42%），归母净利润4.52 亿元（yoy-71%），扣非归母净利润4.25 亿元（yoy-73%）。其中，单Q3 实现营收6.98 亿元（yoy-46%），归母净利润0.41 亿元（yoy-89%），扣非归母净利润0.34 亿元（yoy-91%）。

    　　小分子原料药CDMO 业务实现收入29.42 亿元（yoy-43%），重大订单现已全部交付完毕。1）API 产品：公司持续推进从中间体向原料药的产品升级，服务API 产品144 个，同比增加17 个；API 产品实现收入3.93 亿元（yoy+31%）；完成工艺验证项目11 个，正在执行项目13 个；2）客户：

    　　服务客户约300 家，其中新客户77 家；已签订单592 个（yoy+32%）；交付项目448 个（yoy+35%）。

    　　新业务继续推进，合计减少公司合并报表净利润1.42 亿元，战略布局的参股公司合计减少合并报表净利润约0.17 亿元。

    　　制剂CDMO 业务实现收入6,119 万元（yoy+237%）：服务客户80 家，服务项目119 个，新签订单1.44 亿元（yoy+211%），其中Q3 单季度新签订单0.63 亿元。

    　　细胞与基因治疗CDMO 业务实现收入3,153 万元（yoy+85%）：新增客户44 家，新增项目64 个，新签订单约0.58 亿元（yoy-46%）；此外，公司签订首个细胞治疗临床项目订单，实现临床项目的“零突破”。

    　　合成大分子CDMO 业务实现收入196 万元：服务客户9 家。

    　　盈利能力短期承压：前三季度整体毛利率46%、同比下降6.56pct，净利率11.93%、同比下降16.96pct。下滑主要原因系重大订单减少、员工规模增加以及部分新研发中心、生产基地投入运营。

    　　持续推进全球化布局：1）生物大分子：上海外高桥的抗体和ADC 研发中心投用（建筑面积约7,000m2），原液和制剂GMP 生产车间预计Q4 投用；2）原料药制剂一体化：美国新泽西州的结晶和制剂研发新场地投用（建筑面积近4,000m2），同时加快推进斯洛文尼亚研发生产基地建设。

    　　维持“增持”投资评级。全球投融资环境已呈现一定回暖迹象，海外客户线下交流逐步恢复，未来公司新能力建设逐步落地以及新产能陆续投用，有望为公司提供长期动能。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.4/3.9/6.0 亿元，对应PE 分别为29/40/26 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：汇率波动、新业务拓展不及预期、地缘政治等风险。