事件：公司公布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入30.37 亿元（-41.79%），归母净利润4.52 亿元（-71.36%），扣非归母净利润4.25 亿元（-73.08%）；Q3 单季度来看，实现营收6.98 亿元（-46.44%），归母净利润0.41亿元 （-88.65%），扣非归母净利润0.34 亿元（-90.68%）。

    短期业绩承压，大订单影响出清，未来有望重回成长轨道：前三季度公司收入及利润均有所下降，主要因为去年同期大订单交付较多影响，截至三季度末，公司大订单全部交付完毕，因此我们认为随着大订单影响出清，常规业务+新业务双轮驱动，公司有望重回成长轨道。同时，利润端下滑的影响因素还包括1）人力成本的增加；2）部分研发中心及生产基地于2022 年下半年陆续投入使用，运营费用及固定资产折旧较去年同期增加。

    分板块来看，小分子CDMO 需求依然强劲，新业务稳步推进：分板块来看，1）小分子CDMO 需求依然强劲；前三季度公司新签订单项目数592 个，同比增长32%，交付项目数448 个，同比增长35%。同时，API 业务发展态势较好，前三季度实现收入3.39 亿元，同比增长约31%。2）制剂CDMO 前三季度新签订单约1.44 亿元，同比增长211%；3）CGT 业务表现相对承压，前三季度新签订单约0.58 亿元，同比下降46%；但我们看到公司三季度实现临床项目的零突破，随着项目持续推进，CGT 业务仍有较大发展空间；4）大分子业务前三季度实现收入196 万元，承接9 个客户的合成大分子服务。

    销售费用控制较好，期间费用维持稳定：费用方面，2023 年前三季度公司销售/ 管理/ 财务费用分别为1.07/4.38/-0.23 亿元， 同比增长-28.81%/+11.2%/+45.88%，销售费用同比改善，财务费用及管理费用有所增加，其中财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入38.95/42.46/51.80 亿元，归母净利润5.39/6.04/7.57 亿元。对应PE 分别为25.86/23.08/18.43 倍，维持对公司“增持”的评级。

    风险提示：需求服务的创新药退市或被大规模召回以及终端市场需求波动风险；汇率波动风险；新业务投资风险；固定资产折旧大幅增加而导致利润下滑等。