事件：公司发布针对《关注函》进行回复，对与字节跳动签订的《框架合作协议》的相关细节进行了披露。

    点评：

    与字节跳动《框架合作协议》具体合作内容：内容上包括五项：分别为音频作品授权使用，主播生态联合打造，音频内容共建，数字版权授权番茄小说等平台使用，知名 IP 作品授权番茄小说平台，协议有效期为3 年。事实上，本次框架合作协议签署前，公司已与番茄小说平台开展数字版权合作，围绕音频作品授权签署《有声读物合作协议》。

    “泛娱乐”背景下，长音频生态发展迅速、内容卡位公司变现能力有望进一步提升：随着移动互联网的发展，娱乐产业进入到联动整合、无限供应的“泛娱乐”时代。在数字阅读基础上衍生而来的听书（长音频）市场，也在快速发展。公司凭借深耕数字内容近二十年，拥有大量优质的数字内容、文学原创作者、知名作家和主播，有望凭借内容进行卡位，提升数字变现能力，在音频衍生权业务、版权分销业务等领域获得快速发展。

    依托“千人千面”算法推荐、番茄畅听广告收入弹性较大：字节跳动的核心竞争力在于将算法进入到信息分发中，从而使得分发效率提升、用户粘性增强，进而带来明显的广告收入。以西瓜视频（长视频赛道）为例，据第三方数据，2020 年一季度广告收入为62 亿元，番茄畅听（长音频赛道）上线时间较短，收入尚未体现。考虑到番茄对标阅文的雄心，未来广告收入将不输于长视频赛道，百亿收入量级值得期待，内容供应商将获得50%分成收入，根据版权份额，中文在线的内容提供预计超过50%，未来收入增长值得期待。

    盈利预测：由于合同刚签，暂不考虑字节的合作收入，我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润83.47/120.2/213.94 百万元；每股收益分别为0.11/0.17/0.29 元，维持“买入”评级，上调目标价为14.50 元。

    风险提示：版权采购价格波动、数字变现不及预期、运营业务发展不及预期、业绩预测与估值判断不及预期的风险。