23Q3业绩解读

    　　23Q3 收入3.69 亿元(yoy -13.26%)，归母净利润0.39 亿元(yoy163.03%)。收入下滑主要是由于Crazy Maple Studio 出表，该工作室核心产品包括Chapters；利润改善是由于公司费用持续优化。公司持续与各下游渠道方合作，包括微信读书/QQ 阅读/七猫阅读/喜马拉雅等。

    　　依托公司IP 资源改编的重要短剧作品包括《招惹》、《月上东宫》和《仙君有劫》等。采用AIGC 技术的动态漫《混沌剑神》获得了较多关注。

    　　公司中文逍遥大模型持续赋能文化产品生产环节。

    　　行业的新变化： “互动影游”、“微短剧”和“小程序”带来产业机遇1）互动视频游戏成功出圈，进入用户视野：近期，视频互动类游戏《完蛋！我被美女包围了》上线后就进入Steam 中国区下载榜第一名，获得了游戏玩家和游戏消费市场极大的关注度。

    　　2）微短剧商业模式跑通，处于快速增长阶段早期：同时，23 年下半年以来，微短剧快速发展，通过买量的形式不断触达新用户，处于快速成长的早期。微短剧“内容爽点”密集，带给用户快速的情绪满足，内容适合普罗大众，回报率验证周期短，制作成本低。

    　　3）腾讯微信小程序增长：微信不断加大小程序商业化力度，文化产品处于依托小程序快速触达用户的红利期。

    　　公司面对行业新变化的成长逻辑：IP 和渠道作为抓手我们判断“微短剧”和“互动视频游戏”赛道成长的早期，即使产品数量将快速增长，但早期产品仍然会有一定程度的同质化，所以产品的成功与否将很大程度依赖是否有“IP 加持”和“足够的渠道曝光”。所以，我们判断在当前产业机遇下，具有“IP 资源”和“分发渠道”优势的厂商将最先受益：

    　　1）IP 侧：公司具有海量核心文学IP 资源(在国内公司的网文IP 储备中，阅文集团第一，中文在线第二)；公司社区中网络原创作者超过450 万名，与全国600 余家版权机构有合作，签约作者超过2000 位。公司庞大的IP 资源将成为“微短剧”和“互动视频游戏”内容创意的上游源泉。

    　　2）渠道侧：中文在线旗下的ReelShort 微短剧平台自22 年8 月上线海外后，一直保持增长态势。公司于23 年6 月之后加大投放与运营力度，产品收入环比大幅提升，根据Data AI 显示，23 年9 月该款产品在 IOS和Google Play 渠道共获得482.7 万美元月收入。公司海外产品Chapters 采用互动式动漫游戏玩法，吸引了欧美较多女性玩家用户，该产品目前持续稳健运营为公司贡献海外地区收入。

    　　投资建议

    　　预计23/24/25 年归母净利润，1.32/1.83/2.23 亿元（前值：23/24 年对应1.6/2.07 亿元），yoy 136.4%/39.1%/21.9%,。公司面对“微短剧”和“互动视频游戏”的重要产业机遇下，具有深厚的积累。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外汇兑损益波动；IP 版权分成不确定性；行业政策监管不确定性