围绕数字内容的IP 积累与变现：多年积累形成充足内容池和运营经验，2025 年公司短剧及IP 衍生品业务收入占比超过50%。公司发展26 年，穿越“网文-短剧”时代，目前业务主要围绕数字内容展开，包括网络文学和短剧、IP 衍生等业务，前者为公司的内容积累来源，并为后者提供IP 供应，后者则通过短剧等形式进行IP 变现，截至2026 年2 月，平台有注册作者400 万人，560 万件数字内容资源，海外短剧平台FlareFlow 注册用户超过3300 万。公司也在申请港股上市进程中，港股递交上市一方面可以帮助公司扩充资金，另一方面也可帮助公司增加海外知名度，更好拓展海外业务。

    　　短剧业务市场空间广阔，公司IP 全球变现，核心产品FlareFlow 上线后增长势头迅猛。国内短剧市场在2024 年前率先起步，2020 年到2024 年复合年增长率达163.5%，海外地区起步相对晚于国内，截至2024 年海外短剧市场规模约140亿元，但预计有更高增速，预计2029 年将增长至1208 亿元人民币，复合年增长率53.9%。FlareFlow 是公司旗舰短剧平台，截至2026 年2 月已汇集约5200 部短剧剧集，包含中文在线制作的700 多部，以及向第三方制作方取得授权的超过4400 部。按照海外短剧平台产品推出后首七个月期间表现来看，FlareFlow 平均月活跃用户排名第2，累计收入排名第3，呈现出高速增长态势。

    　　“技术+市场”双重利好，AI 漫剧可进一步激活公司IP 库、打开市场空间。一方面，2026 年初以来，AI 视频生成技术进步，制作效率与质量均显著提升，更加适合商业化生产，另一方面AI 漫剧市场流量自2025 年末开始迎来强劲增长，国内AI 漫剧的在播剧集数量、用户观看量、以及市场规模的在经历快速攀升，2025年漫剧市场开始规模化，2026 年市场规模有望超过243 亿元。公司积极投入AI漫剧内容生产和工具开发，2025 年AI 漫剧作品全网累计播放量已突破60 亿次，核心产品登上头部平台榜单前三；公司还推出全栈AI 内容创作解决方案“次元神笔”，该产品实现了全链路自动化生产、IP 资源加持、与“逍遥”的AI 能力协同、全球分发生态等，帮助用户构建从制作到发行的全球生态，“次元神笔”接入HappyHorse、Seedance 2.0 等在内的多款行业领先AI 模型，构建起覆盖文字、图像、视频等多维度的丰富创作工具箱，以满足创作者在不同场景下的多样化创作需求。

    　　投资建议：我们看好公司围绕IP 和AI 的业务布局，特别是国内外短剧、漫剧、以及AI 工具在快速发展过程中，公司有望实现亮眼增长，预计公司2026-2028年营收22.76/28.84/35.96 亿元，归母净利润为0.46/1.70/2.77 亿元，对应2026年5 月14 日收盘价PS 分别为8.9x/7.0x/5.6x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：政策监管风险；AI技术更迭和落地不及预期；市场竞争加剧风险。