事件

    公司发布2019 年业绩快报，营业收入和归母净利润分别为11.23 亿、2.94亿，同比分别增长-5.13%、8.38%。

    点评

    公司业绩增长有所放缓和三费率提升有关。从三季报可以看出公司加大了市场开拓力度，销售费用率和管理费用率都有不同程度提升，其中2020 年全年公司研发费用同比增加2883 万元，达到1.02 亿元，同比增长39.3%，研发费用率达到了9.1%，同比提升2.9pct。同时2019 年全年股份支付费用达到3470 余万元，同比增加了超过1000 万元，两项费用合计同比增加约3900 万元，占到2018 年归母净利润的14.3%，客观影响了公司短期业绩增速。但公司总体业绩增速仍然明显快于营收增速，主要源于公司毛利率提升，主要系三维设计软件和相关服务毛利率大幅高于二维设计软件所致。

    三维设计软件业务爆发式增长，配售电版块业务进展相对迟缓，基建EPC营收确认略下降。设计版块：公司抓住国网去年以来持续推进输电、变配电各环节设计软件从二维向三维替代的机遇，凭借扎实的底层数据平台技术以及销售资源的大力倾斜，产品化的三维设计软件销售量持续大幅增加，但存量二维软件需求下降，整体来看设计版块营收和归母净利润保持持续增长趋势。配售电版块：受电改进程影响，业务进展相对缓慢，营收同比略有降低，但从国网八号文来看，增量配电业务有望明显提速，未来面向现货交易的配售电、云售电软件将给公司带来新的增长点。基建管理版块： 公司2019 新签兴义 EPC 项目6.25 亿，但基于风险管控和项目长周期执行，EPC 营收确认同比应有一定下滑，但数字基建业务订单量整体有所提升，总体来看公司在基建管理业务版块业务发展平稳。基建全过程数字化建设是能源互联网的重点方向，公司凭借多年来BIM、物联网、多媒体交互的领先技术和实地项目积累的经验，未来将显著受益于基建数字化相关业务爆发。

    云平台产品和服务增长可喜，整体占营收3 成以上。公司积极加大在云协同设计、云基建、等领域市场推进力度，云平台产品和服务同比增长迅速，2019 年预计营收达到3.4 亿元以上，市场有望重新评估公司云业务估值。

    盈利预测和投资建议

    由于公司配售电版块业务进展放缓且三费率提升明显，调整2019-2021 年归母净利润为2.93 亿（-19%）、4.05 亿（-16%）、5.07 亿元（-20%），公司20/21 年PE 仅为19x、15x，明显低于版块其他公司估值，给予买入评级。

    风险提示

    电网信息化投资不及预期；公司应收账款大幅上升风险。