事件：恒华科技发布2019 年报&2020 一季报，公司2019 年实现营业收入11.23 亿元，同比下降5.13%；归母净利润2.95 亿元，同比增长8.62%；扣非后归母净利润2.72 亿元，同比增长3.61%；EPS 为0.49 元/股；经营性现金流净额-0.64 亿元，同比下降86.11%。2020 年一季度公司实现营业收入7,021.59 万元，同比下降34.31%；归母净利润585.62 万元，同比下降35.87%；扣非后归母净利润681.87 万元，同比下降25.98%，非经常性损益中包含公司为抗击疫情向湖北随州红十字会的捐款200 万元。

    设计版块表现亮眼，配售电业务在电力体制改革压力下有所下滑：从收入结构来看，公司设计版块实现收入6.26 亿元，同比增长30.52%，占总营收的比重提升15.21pct 至55.69%，主要为公司紧抓国网在新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计机遇，重点拓展三维设计软件市场，三维设计软件产品销售大幅增长所致；基建管理版块基于公司对项目质量和风险的把控，继续保持稳健发展，实现收入2.63 亿元，同比增长4.08%；配售电版块收入1.80 亿元，同比减少-54.70%，主要因电力体制改革进程中，客户服务不确定性较大导致配售电业务有所延缓；海外及其他业务收入5,475.14 万元，基本与去年持平。从区域来看，公司华中、东北地区实现较大突破，销售额分别增长319.02%和153.08%。

    期间费用率略有上升，BIM 相关技术研发投入加大：2019 年公司期间费用率（不含研发）为11.63%，同比增加1.84pct。其中财务费用率0.30%，同比升高0.03pct，财务费用339.95 万元，同比增加5.61%，主要为利息支出和汇兑损失增加；销售费用率3.70%，同比增加0.44pct，主要是外包产品服务费增加；管理费用率7.63%，同比增加1.01pct，管理费用8,566.1万元，同比增长9.31%，主要系股利支付成本的上升，本年股权激励费用摊销金额为3,470.70 万元，一定程度上影响了公司净利润增速。研发方面，公司加大对BIM 相关技术及产品的研发投入力度，全年研发投入1.10 亿元，同比增加16.36%，占总营收的比例提升1.87pct 至9.78%，资本化率为0%。目前，公司发布的BIM 引擎1.0 版本及Fweb3.0 应用快速开发平台提升产品快速开发、关键技术组件复用、低成本实施运维能力，在交通施工领域多个项目中得到初步应用，未来也将为公司在其他行业领域深入应用形成重要支撑。

    云平台快速拓展，新老基建共振助力公司成长：2020 年一季度由于疫情影响线下部分项目验收和工作结算延期，表现在公司收入和利润上均有所下滑，但公司充分发挥云服务平台优势，开展线上营销，产品化的三维设计软件销售量继续保持增长，对利润的贡献较去年同期有所提升。同时，推出电+智慧设计服务免费活动，满足电力行业设计企业移动办公、协同复工需求。截止一季度末，公司云服务平台注册用户数达69,207 个，较2019 年末增长8.10%，电+智联服务云平台注册用户数达36,969 个，较2019 年末增长6.14%。随着云平台服务的持续完善，未来新老基建进程共振下，公司成长空间有望打开。

    投资建议：预计公司2020-2022 年实现营业收入12.68、14.89、17.81 亿元，实现净利润3.83、4.66、5.71 亿元，EPS 分别为0.63、0.77、0.94 元，对应PE 为18X、14X 和12X，维持“推荐”评级。

    风险提示：电改进程不及预期；行业竞争加剧；互联网服务转型不及预期；应收账款坏账激增风险。