事件：恒华科技发布2020 年半年度报告，公司上半年实现营业收入2.44亿元，同比下降44.96%；归母净利润3,435.23 万元，同比下降62.27%；扣非后归母净利润3,421.71 万元，同比下降61.63%；经营性现金流净额为-7,267.39 万元，同比减少59.55%；非经常性损益中计入当期损益的政府补助为217.77 万元。

    设计板块依托线上服务实现收入稳步增长，基建管理及配售电业务受疫情影响较大，整体毛利率有所提升：细分子板块来看，公司设计板块实现收入1.94 亿元，同比增长15.77%，占总营收的比重较19 年末提升23.82pct至79.51%，主要为公司通过线上销售产品化的三维设计软件，同时依托在线设计院提供三维设计服务，促进设计板块业务持续增长；而基建管理板块收入3,169.12 万元，同比下降66.90%，主要为线下疫情反复，现场部署工作受限，项目验收结算延期所致；另外，在电力体制改革推进不利叠加疫情的双重影响下，配售电及用能企业客户信息化投入缩减，同时公司线下运维工作开展受阻，导致配售电板块收入961.85 万元，同比下降94.17%；海外及交通、水利行业业务受到疫情不同程度的影响，收入898.17 万元，同比下降41.98%。整体而言，公司20H1 业务毛利率为53.41%，较去年同期大幅提升9.91pct，较2019 全年的51.54%也提升了1.87 个百分点，公司强化成本管控效果得以显现。

    期间费用率小幅增加，自主化BIM 技术及云产品研发投入继续加大：2020上半年公司期间费用率（不含研发）为13.28%，同比增加1.26pct。其中财务费用率0.56%，同比降低0.09pct，财务费用137.74 万元，同比减少52.46%，主要为汇兑损益及利息收入的增加；销售费用率3.75%，同比减少0.91pct，销售费用916.63 万元，同比减少55.70%，主要系疫情期间销售人员绩效和差旅费降低所致；管理费用率8.97%，同比增加2.26pct，管理费用2,190.95 万元，同比减少26.40%。研发方面，疫情期间公司自主研发的在线设计院、遥知等SaaS 产品远程协作提供服务发挥出特色效益，公司继续加大对自主化BIM 相关技术及云业务相关产品的投入力度，上半年研发投入4,489.02 万元，同比增加12.84%（全部费用化）。随着研发创新机制逐步完善，公司核心技术应用及跨行业服务能力有望进一步提升。

    积极推进云业务转型，新基建信息化任务开启新机遇：疫情期间，公司加大营销力度，持续扩大云服务平台及系列SaaS 产品的知名度与影响力，截止6 月30 日云服务平台注册用户数71,914个，较2019 年末增长12.33%，电+智联服务云平台注册用户数达38,655 个，较2019 年末增长10.98%。

    同时，上半年公司正式发布电力工程全过程数字化造价软件产品，进一步扩充云服务产品体系。在国网新建35kV 及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势下，公司凭借基于BIM 的电网三维设计系列软件迅速占领市场领先地位。6 月15 日，国家电网发布“数字新基建”十大重点建设任务，聚焦大数据、工业互联网等领域，发力电网数字化平台、电力大数据应用、能源工业云平台等板块建设，2020 年国网总投资约247 亿，预计拉动社会投资约1000 亿，公司作为智能电网信息化综合服务商，致力运用云计算、大数据、BIM 等技术深度布局能源互联网建设，未来有望在新基建全面铺开进程中开启全新机遇。

    投资建议：预计公司2020-2022 年实现营业收入10.98、13.68、16.73 亿元，实现净利润3.57、4.40、5.45 亿元，EPS 分别为0.59、0.73、0.90 元，对应PE 为18X、15X 和12X，维持“推荐”评级。

    风险提示：电改进程不及预期；行业竞争加剧；互联网服务转型不及预期；应收账款坏账激增风险。