事件

    公司发布2020 年中报，营业收入和归母净利润分别为2.44 亿元、3435 万元，同比分别增长-44.96%、-62.27%。

    点评

    受疫情和项目验收结算延期影响，公司营收出现较大幅度下滑。受新冠叠加北京疫情反复的影响，公司线下市场销售和现场服务进度受到较大影响（销售费用917 万，同比下滑57%），项目验收和工程进度结算出现较大问题，公司半年度合同履约成本达到2.8 亿元，同比去年增长160%，基于公司40-50%毛利率，相比去年同期增量成本1.7 亿元对应约3 亿元营收，考虑到今年电网投资强度以及项目执行周期等因素，这部分已投入成本但没结算的项目大多应在今年顺利交付验收，所以Q3-Q4 公司营收增速应有体现。

    受益于公司高毛利率的三维设计版块占比大幅提升，上半年公司毛利率达到53.4%，同比去年提升近10 个百分点。

    三维设计软件业务势头继续向上，配售电版块业务进展相对迟缓，基建EPC 施工进度受疫情影响较大。设计版块：公司产品化三维设计软件和线下项目制三维设计软件服务，以及在线设计院提供的三维设计技术服务持续增长，公司设计版块营收达到1.9 亿元，同比增长15.8%，我们认为新一轮特高压建设有望使得。配售电版块：受电改进程和疫情影响，配售电信息化软件和配网运维等技术服务需求同比均有明显降低，该板块营收仅962 万元，但体改八号文提倡支持的园区增量配电项目长期来看仍有良好发展前景。基建管理版块：去年新签兴义 EPC 项目6.25 亿，上半年无营收确认，但面向施工和基建管理企业基于BIM技术打造的智慧工地产品在多个特高压工程得以应用，基于云平台打造的电力基建管控SAAS 应用赋能传统基建管理方式发展前景广阔，且交通、水利智慧基建将进一步拉高公司天花板。

    加快云转型战略和技术沉淀练好内功。公司上半年云服务用户数7.2 万，半年增长0.8 万，公司联合中电联等机构通过云服务免费活动、公益课、发布会等方式大力推广云服务平台。此外公司积极攻关BIM图形引擎、可视化平台、GIS 地球等技术迭代工作，并作为牵头单位参与多项行业标准制定。

    盈利预测和投资建议

    受北京疫情反复和项目验收和工程结算延期影响，调整2020-2022 年归母净利润为3.68 亿（-9%）、4.75 亿元（-6%）、6.14 亿元，公司三年PE 仅为17x、13x、10x，明显低于版块其他公司估值，给予买入评级。

    风险提示

    电网信息化投资不及预期；增量配网推进不及预期；公司应收账款大幅上升