公司发布2020 年三季报，Q3 实现收入3.9 亿（+14.1%）、净利润2,303万（-28.7%）；前三季度实现收入9.4 亿（+8.9%）、净利润-786 万。收入保持增长，基本扭亏，现金流大幅改善。看好公司订单高增长和渠道建设成效，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩符合预期，收入稳增，净利润微亏，现金流极大改善。Q3 收入继续实现两位数增长，净利润同比下降预计与投入和成本加大但安全项目确收尚未反映有关。可参考期末存货1.3 亿，较年初增长153%。销售毛利率为70.3%，同比微降1.8pct，一方面与渠道收入占比提升有关，另一方面或与安全服务和大型集成项目增加有关，但毛利率水平维持在可控范围。前三季度现金流2.0 亿，同比增长超8 倍，反映回款力度明显提升，也侧面说明客户网安支付意愿较高。

    渠道建设加码，助力更高弹性。公司本身是行业龙头，今年来加大渠道建设，同时叠加国资股东背景，对政府等市场开拓起到放大效应。同时，费用控制有序，销售和管理费用率同比下降2.1 和0.5pct。根据采招网数据统计，前三季度公司新增订单情况较好，随着Q4 相关项目验收确认收入，全年实现良好增长可期。

    强势产品持续领先，业内优势提升成长性。根据IDC 近期发布的《2020年上半年中国IT 安全软件市场跟踪报告》，绿盟漏扫产品位居市场首位，份额达22.5%；Frost&Sullivan 最新2019 年抗DDoS 硬件产品中国区排名也显示公司连续6 年排名第一。

    估值

    预计2020-2022 年净利润预测为3.0 亿、4.1 亿和5.6 亿，EPS 为0.38 元、0.52 元和0.70 元（微调约-3~-7%），对应PE 为50、37 和27 倍。公司产品力强，渠道建设加速，龙头地位有望加强，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    订单交付不及预期；行业竞争加剧。