核心观点：

    公司发布20 年三季报：前三季营业收入为9.4 亿元，同比增加8.9%；归母净利润为-786 万元，同比减少671.6%；扣非归母净利润为-3407万元，同比减少39.5%。

    单三季度：营业收入3.9 亿元，同比增加14.1%（Q2 收入增速为16.7%），单季度收入增速有所回落。归母净利为2303 万元，同比减少28.7%；扣非归母净利为1441 万元，同比减少39.9%。

    综合毛利率为70.3%，相比上一年同期减少1.7 个百分点。

    20 年前三季销售费用率同比减少2.1 个百分点，管理费用率减少0.5个百分点。

    预收类较好，预收款项及合同负债1.2 亿元，同比增加50.6%，较上年同期有明显增加。

    经营活动产生的现金流量净额为2.0 亿元，去年同期是2052 万元，改善显著。

    公司重视研发投入和技术创新，报告期研发支出为2.4 亿元，占营业收入25.5%。产品种类较丰富，涉及网络安全、应用安全、数据安全及安全管理产品。优势产品包括入侵检测和防御产品（IDP）、web 应用防火墙（WAF）、抗拒绝服务系统（ADS）、漏扫产品。后两款产品能体现公司攻防渗透的技术一流。在业内多次首发新品，先后首发IPS、WAF 等安全产品。在云安全、工控安全领域有完整的解决方案。

    预计20-22 年业绩分别为0.39、0.51、0.66 元/股。公司是攻防渗透技术一流的安全公司，净利率处于恢复期，维持上次报告予以公司的20年10 倍PS，合理价值24.74 元/股，予以“买入”评级。

    风险提示：下游需求年内恢复程度有不确定性；公司销售力度的效果、中电科入股后与公司的业务协同效应尚未显现。