公司发布2020 年三季报，Q3 单季度收入增长稍有放缓，但今年以来公司渠道转型战略坚定推进，渠道收入占比已达到50%-60%，我们继续看好公司作为国内一线网安厂商的后端产品及技术累积，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　事件：公司发布第三季度报告，2020 年前三季度实现营业收入9.43 亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润亏损786 万元，去年同期为-102 万元；实现扣非净利润-3407 万元，去年同期为-2442 万元。其中，第三季度单季度实现营业收入3.93 亿元，同比增长14.11%；归母净利润2303 万元，同比下降28.66%；扣非净利润1441 万元，同比下降39.91%。

    　　淡化Q3 单季度业绩短期波动，公司业务增长动力仍然充足。公司20Q3预收账款+合同负债相比19Q 3 增长50.65%。公司三季度单季度毛利率下降主要是因为HW 带动安全服务占比增加，只是短期因素影响。公司整体费用控制良好， 2020 前三季度销售/ 研发/ 管理费用率分别为39.96%/25.47%/10.70%，同比变动-2.12pct/+0.03pct/-0.52pct。公司前三季度经营性现金流2.20 亿元，同比增加884.37%，经营质量显著改善。公司全新高管团队未来将持续帮助公司改善治理结构，更好拉动公司各项业务发展，注入长期成长动力。

    　　公司治理优化及渠道转型长逻辑不改，仍然看好公司内生价值。公司今年以来渠道改革成果丰厚，目前已有50%-60%渠道收入占比以及2000 多家合作伙伴。同时，公司拥有“网安黄埔”的深厚核心技术累积，持续在云安全、数据安全、零信任安全、企业级安全、工业互联网安全等领域积极创新，推出容器安全管理系统NCSS-C、数据安全运营平台、零信任解决方案、行业级安全运营中心解决方案、企业级工业互联网安全解决方案。我们仍然看好公司“好技术+好产品+好渠道”的长期成长逻辑。

    　　维持“强烈推荐-A”评级：考虑到网络安全行业高景气度，我们预计公司2020-22 年净利润为2.99/4.09/5.36 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：1、海外市场拓展不及预期；2、国内网络安全政策推出低于预期。