事件：公司发布2020 三季报，前三季度实现营收9.43 亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润-786万元，同比增长-671.6%。业绩符合预期。

    Q3 单季度保持两位数增长，但增速相对Q2 放缓，主要是确认周期影响。20Q3 实现营收3.93 亿元，同比增长14.11%，相对Q2的16.66%增速下滑；实现归母净利润2302 万元，同比增长-28.66%，由于信息安全的周期性利润主要集中在Q4。从收入的角度看，公司20Q3 收入增速相对Q2 放缓，主要收到客户确认时点的影响，因为公司主要客户为运营商、金融，今年大力发展政府，大环境下上述客户确认基本在Q4 完成。

    费用端研发投入仍在加大，毛利率预计受到服务类业务影响，仅仅是季度性波动。Q3 单季度销售费用、研发费用、管理费用同比增长8.86%、24.34%、-0.29%，销售、管理费用受到大环境影响整体放缓，但是研发投入仍在继续。毛利率同比下滑推测主要由于Q3服务类行动业务加大导致。

    强调公司四大预期差：1）人员早已稳定，技术能力目前仍不输于竞争对手，CETC入股后治理进一步优化。2）全面建设渠道的销售体系，弥补销售劣势。3）大政府客户将是国资入股、渠道建设后带来最大业绩增量。4）人员效率提升带来的利润率提升。

    技术力、产品力、商业模式依然领先。公司基本盘——技术力、产品力、商业模式仍然在行业保持领先水平，多项产品位列gartner 象限。目前最大的劣势是销售能力，参考人均创收仅为友商的80%，通过渠道的方式重构销售体系将有望实现短期瓶颈的突破。

    渠道建设将是今明年收入超预期的核心。渠道的本质作用为“人力杠杆”、“资金杠杆”，目前绿盟的市占率在老牌安全厂商中并不算高，行业覆盖也不够全面。科创板也加速了小规模安全厂商成长速度，公司借助渠道的杠杆作用实现销售额的快速突破。2）如何做好渠道？公司管理层顶层意志到位，在KPI、干部任命、渠道委员会等方面已经充分体现。执行角度，通过放款渠道的周转率+各种激励、培训吸引渠道加盟。通过集体决策，公开透明招标等方式维护渠道利益，保证渠道的长期忠诚性。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2020-2022 年营收分别为21.23、28.49、38.76 亿元，归母净利润分别为3.01、4.31、6.15 亿元，对应PE 为52 倍、36 倍、25 倍。

    风险提示：信息安全产业发展不及预期，安全信创落地缓慢。