安全技术尖兵，有望迎来发展新阶段，维持“买入”评级股权优化、渠道体系重构，公司有望步入收入增速提升与净利率提升的新阶段。

    　　我们维持预测公司2020-2022 年归母净利润为3.05、4.30、5.82 亿元，EPS 为0.38、0.54、0.73 元/股，当前股价对应2020-2022 年PE 为48、34、25 倍，维持“买入”评级。

    　　收入平稳增长，Q4 有望进一步加速

    　　前三季度实现营业收入9.43 亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润-785.61 万元，同比下滑671.6%。前三季度公司经营活动净现金流为2.02 亿元，同比大幅增长884.37%。公司预收账款及合同负债较年初增长22.17%，同比增长50.62%，说明公司渠道建设成效已经初步显现。此外，公司存货为1.13 亿元，同比增长153.18%，主要由于未验收的在建项目成本增加以及新收入准则所致。我们认为四季度未验收项目有望确认收入，及渠道效应逐渐显现，业绩增长有望加速。

    　　渠道体系重构，放大器效应有望逐渐显现

    　　2019 年开始公司引入原华为企业BG 中国区副总裁胡忠华先生等优秀人才，全面梳理渠道体系。目前公司已初步构建完善专业的NSP 渠道服务体系，渠道体系的放大器效应有望逐渐显现。根据公司在2020 合作伙伴峰会发布的目标，要力争在2020 年实现：1）渠道订单占比60%；2）渠道数量增长100%；3）渠道业务量增长200%。

    　　P2SO 战略稳定落地，不断推动产业和服务创新公司逐渐实现P2SO 战略稳定落地，在数据安全、安全智能、云计算安全、工业互联网安全、物联网安全等领域都有了长足进展。公司通过在威胁情报、大数据、态势感知、威胁和漏洞管理、用户和实体行为分析等方面的技术积累，发布以运营为中心，智能化、全场景的统一安全管理平台：绿盟智能安全运营平台帮助客户构建和完善安全态势全面监控、安全威胁实时预警、安全事故紧急响应的能力。

    　　风险提示：核心人员流失风险；海外市场拓展风险；疫情影响公司业务风险。