事件：绿盟科技发布2020年业绩快报，2020年实现收入20.10亿（同比+20%），归母净利润3.07 亿（+35%）。对应20Q4 实现收入10.67 亿（+32%），归母净利润+38%。20Q4 公司业绩超预期。

    　　Q4 单季度收入利润表现均超预期。20Q4 公司收入增速环比从20Q3 的14%提升至32%，公司渠道转型成效进一步得到验证。2020 年公司利润率从19 年的13.6%提升至15.3%，我们判断主要由于：2020 年公司执行渠道政策加强让利，全年毛利率或下滑2-4pct，但公司积极健全内部管控制度，销售费用率、管理费用率预计得到较好控制，且公司海外业务亏损有望收窄，导致公司利润率提升。我们预计2020 年公司渠道收入占比过半，2021 年渠道收入占比有望进一步提升，公司利润率与现金流情况有望持续改善。

    　　回购计划顶格完成，期待公司进一步完善激励机制。2020 年11 月公司发布回购计划，拟依法用于股权激励或者员工持股计划，公司回购已于2 月2 日完成回购计划，支付3.5996 亿回购2418 万股（占总股本的3.03%），回购金额接近上限回购计划上限3.6 亿。我们认为，本次回购及后续激励计划在公司渠道转型过程中具有战略意义，有助于公司绑定公司核心骨干坚定进行渠道转型，有助于公司收入增速和利润率提升。

    　　2019 年以来公司资质补齐+引入人才+报表质量改善，坚定看好公司渠道转型。2019 年以来公司股东背景成功由外资切换为国资，补齐G 端安全资质，引入原华为系高管大力改革公司架构向全渠道转型，收入增速与盈利质量持续改善。我们判断公司渠道转型阵痛有望逐渐减弱，作为老牌安全厂商在安全行业竞争力有望提升。2020 年受疫情影响安全行业需求滞后，我们判断2021 年安全行业增速或超25%，公司有望充分受益。

    　　目标价26.13 元，维持“买入”评级。我们预计2021-2022 年绿盟科技收入为26.07/34.21 亿，归母净利润为4.31/6.25 亿，对应EPS0.54/0.78 元，对应P/E 23/16x。给予公司2021 年8x 目标P/S，目标价26.13 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道转型效果不及预期、行业竞争加剧等。