安全技术尖兵，有望迎来发展新阶段，维持“买入”评级股权优化、渠道体系重构，公司逐渐步入收入增速提升与净利率提升的新阶段。

    根据公司业绩快报，我们略上调公司2020 年归母净利润预测为3.07 亿元（原预测为3.05 亿元）。由于公司研发投入持续加大，我们下调公司2021-2022 年归母净利润为4.19、5.58 亿元（原预测为4.30、5.82 亿元），EPS 为0.38、0.53、0.70元/股，当前股价对应2020-2022 年PE 为32.5、23.8、17.9 倍，考虑公司渠道效应逐渐显现，维持“买入”评级。

    业绩超市场预期，Q4 收入与利润均实现高速增长公司发布2020 年度业绩快报，预计实现营业收入20.10 亿元，同比增长20.29%；实现归母净利润3.07 亿元，同比增长35.47%，业绩超出市场预期。其中，预计Q4 收入为10.67 亿元，同比增长32.49%；归母净利润为3.15 亿元，同比增长38.31%，Q4 收入和利润较前3 季度明显加速，一方面得益于网安安全复苏趋势明显，另一方面得益于公司渠道战略“乘法效应”显现，同时，公司加强产品研发和市场推广，加强新技术和产品布局，积极推进解决方案和安全运营落地。

    经营效率改善，推动公司销售净利率明显提升根据业绩快报，2020 年公司销售净利率约为15.27%，而2017/2018/2019 公司销售净利润分别为12.16%/12.45%/13.54%，公司销售净利率明显提升。我们判断主要原因为（1）公司渠道体系的建设促进公司销售体系效率的提升，同时公司内部管理加强，推动整体费用率下降。（2）预计公司海外业务的亏损幅度显著收窄。

    持续看好公司渠道战略的推进，放大器效应有望加速显现2019 年开始公司引入原华为企业BG 中国区副总裁胡忠华先生等优秀人才，全面梳理渠道体系。目前公司已初步构建完善专业的NSP 渠道服务体系，目前渠道体系的放大器效应已经初步显现。我们认为公司渠道战略的厚积薄发，公司收入增长有望加速，同时净利率水平也将进一步提升。

    风险提示：核心人员流失风险；海外市场拓展风险；疫情影响公司业务风险。